三、判斷對錯
練習說明：判斷下列表述是否正確，并在對（T）或錯（F）上畫圈。
1.綜合資本成本取決于稅后的債務(wù)成本和權(quán)益成本。
答案與解析：選對。企業(yè)的資本成本通常用加權(quán)平均成本或者綜合資本成本來表示，取決于稅后的債務(wù)成本和權(quán)益成本。
2.債務(wù)融資比權(quán)益融資具有成本節(jié)約的優(yōu)勢，因此，負債比例越大，加權(quán)平均資本成本越低。
答案與解析：選錯。企業(yè)運用債務(wù)融資時，由于利息支出可以抵稅，因而比權(quán)益融資具有成本節(jié)約的優(yōu)勢。在資本結(jié)構(gòu)中適當提高負債比例，發(fā)揮財務(wù)杠桿效益，可以降低加權(quán)平均資本成本。但隨著負債比例增長，負債的成本也會上升，并不是負債比例越大，加權(quán)平均資本成本越低。
3.證券（或一個證券組合）的預期風險溢價與其β值成反比。
答案與解析：選錯。根據(jù)CAPM模型，在競爭性市場中，證券（或一個證券組合）的預期風險溢價與其β值成正比，即。
4.相對于國內(nèi)企業(yè)來說，在預期收入金額相等情況下，跨國公司有較低的盧值，其資本成本更低。
答案與解析：選對。
5.所得稅稅率越低的跨國公司，舉債籌資的好處就越大。
答案與解析：選錯。由于企業(yè)債務(wù)利息在稅前支付，可以減少企業(yè)所得稅，而企業(yè)股利在稅后支付，不能減稅。因此，企業(yè)所得稅實際上會對企業(yè)負債籌資產(chǎn)生一種刺激作用，所得稅稅率越高的跨國公司，舉債籌資的好處就越大，越偏好于債務(wù)融資。
6.貨幣組合債券是通過發(fā)行多種貨幣標價的債券而形成的組合。
答案與解析：選錯。貨幣組合債券是指并非用一種貨幣而是用混合貨幣來標價的債券。因而貨幣組合債券是多種組合貨幣標價的債券，而非多種貨幣標價的債券組合。
7.貨幣互換不僅換利率，還換本金。
答案與解析：選對。
8.利率互換只是改變了各自利息支付，而沒有改變各自的本金。
答案與解析：選對。
9.跨國公司的β值越低，其資本成本越低。
答案與解析：選對。
10.貨幣互換既可以規(guī)避匯率風險，又可以規(guī)避利率風險。
答案與解析：選對。
四、不定項選擇
練習說明：以下各題備選答案中有一個或一個以上是正確的，請在正確答案的字母編號上畫圈。
1.影響平均資本成本的因素有（ ?。?/span>。
A.債務(wù)和權(quán)益的結(jié)構(gòu)
B.債務(wù)利率
C.所得稅率
D.股權(quán)成本
答案與解析：選ABCD。，其中Kw為加權(quán)平均成本；B為公司的債務(wù)總量；S為權(quán)益總量；KB為稅前債務(wù)成本；t代表公司的所得稅率；KS代表公司的股權(quán)成本。這些因素都會影響平均資本成本。
2.跨國公司常用一個項目在跨國公司可接受的概率水平下得到的凈現(xiàn)值來衡量投資項目與母公司風險差異，以下關(guān)于這種衡量的說法不正確的是（ ）。
A.凈現(xiàn)值等于零，表明國外投資項目與母公司的風險相同
B.凈現(xiàn)值為負數(shù)，表明國外投資項目比母公司的風險更高
C.凈現(xiàn)值為負數(shù)，表明國外投資項目比母公司的風險更低
D.凈現(xiàn)值為正數(shù)，表明國外投資項目比母公司的風險更低
答案與解析：選C。凈現(xiàn)值為負數(shù)時表明國外投資項目比母公司的風險更高。
3.影響跨國公司資本成本差異的因素主要包括（ ?。?/span>。
A.融資條件
B.收益穩(wěn)定性
C.風險水平
D.融資成本
答案與解析：選ABC。
4.以下哪些因素會影響跨國公司的資本結(jié)構(gòu)？ （ ?。?/span>
A.收入穩(wěn)定性
B.企業(yè)的成長性
C.貸款銀行和評級機構(gòu)的態(tài)度
D.稅收
答案與解析：選ABCD。
5.國家風險對跨國公司的資本結(jié)構(gòu)會產(chǎn)生較大的影響，其中主要影響因素有（ ?。?/span>。
A.股權(quán)限制
B.利率政策
C.匯率政策
D.征收風險
答案與解析：選ABCD。
6.以下關(guān)于利率互換的說法正確的是（ ?。?/span>。
A.交易雙方在交易日當天沒有任何現(xiàn)金流的發(fā)生，而只是確定交易的價格
B.在未來的每個利息支付日互換不同利息
C.幣種不發(fā)生改變
D.名義本金相同，不改變歸還本金的數(shù)額
答案與解析：選ABCD。
7.收益曲線是跨國公司債券融資決策中的重要工具，以下說法不正確的是（ ?。?/span>。
A.當外幣的國債收益曲線是水平形態(tài)或者平緩上升形態(tài)時，跨國公司傾向于期限較長的固定利率債券融資
B.收益曲線向上變得陡峭時，跨國公司更傾向于短期固定利率債券融資
C.收益曲線向上變得陡峭時，跨國公司更傾向于長期固定利率債券融資
D.當收益曲線下降時，跨國公司傾向于長期的浮動利率債券融資。
答案與解析：選C。收益曲線向上變得陡峭時，說明長期融資成本變得更加昂貴，因而這種情況下跨國公司更傾向于短期固定利率債券融資。
8.對跨國公司現(xiàn)金流影響最大的稅收是（ ）。
A.預提稅
B.前轉(zhuǎn)和后移條款
C.稅收協(xié)定
D.稅收抵免
答案與解析：選ABCD。對跨國公司現(xiàn)金流影響最大的稅收是：公司所得稅、預提稅、前轉(zhuǎn)和后移條款、稅收協(xié)定、稅收抵免。
9.影響貨幣利率發(fā)展趨勢的因素有（ ）。
A.貨幣政策
B.經(jīng)濟周期
C.資產(chǎn)價格
D.國際互動
答案與解析：選ABCD。
10.外債的匯率風險管理可選擇的做法有（ ?。?/span>。
A.安排抵消性現(xiàn)金流入
B.運用遠期合約
C.運用貨幣期權(quán)
D.利率互換
答案與解析：選ABC。D項屬于利率風險管理的范疇。
11.以下關(guān)于利率互換的做法正確的是（ ?。?/span>。
A.當利率有向上的趨勢時，將浮動利率互換成固定利率
B.當利率有向上的趨勢時，將固定利率互換成浮動利率
C.當利率有向下的趨勢時，將高的固定利率互換成浮動利率
D.當利率有向下的趨勢時，將浮動利率互換成固定利率
答案與解析：選AC。利率互換的基本思路是：①當利率有向上的趨勢時，將浮動利率互換成固定利率；當利率有向下的趨勢時，將高的固定利率互換成浮動利率，以便節(jié)約融資成本；②利用固定利率債務(wù)市場與浮動利率債務(wù)市場之間的定價差異，獲取兩個市場之間的套利收益。
12.以下關(guān)于貨幣互換的說法正確的是（ ）。
A.通過貨幣互換后，可以將跨國公司的收入和支出轉(zhuǎn)化為同一種貨幣
B.貨幣互換起初可以沒有本金互換
C.互換后的本息支出與原債務(wù)本息支出軋差，無需全額的現(xiàn)金支付
D.本金互換所用匯率可以是交易時的市場即期匯率，也可以人為設(shè)定，但利率會隨著匯率的不同而相應地變化
答案與解析：選ABCD。
13.平行貸款和背對背貸款的差異是（ ）。
A.平行貸款的交易雙方是處在同一國家的當?shù)仄髽I(yè)和外國企業(yè)，而背對背貸款的交易雙方是不同國家的兩個企業(yè)
B.平行貸款簽訂兩個貸款協(xié)議，而背對背貸款只簽一個貸款協(xié)議
C.在平行貸款中，一方違約，并不影響另一方履約；而背對背貸款在一方違約時，另一方有權(quán)自動從本身的貸款中抵消損失
D.平行貸款針對一種貨幣，而背對背貸款針對兩種貨幣
答案與解析：選ABC。平行貸款和背對背貸款針對的都是兩種貨幣，因而D項錯。
14.國際稅收差異對跨國公司以下哪些財務(wù)決策有影響？（ ）
A.短期融資
B.營運資本管理
C.資本結(jié)構(gòu)決策
D.資本預算
答案與解析：選ABCD?？鐕镜亩唐谌谫Y、流動資金管理（即營運資本管理）、資本結(jié)構(gòu)、資本預算等，都容易受到國別稅收差異的影響。
15.以下哪個是跨國公司最常用的稅收規(guī)劃手段？（ ?。?/span>
A.虧損結(jié)轉(zhuǎn) B.轉(zhuǎn)移定價
C.稅收協(xié)定 D.稅收抵免
答案與解析：選B。轉(zhuǎn)移定價是跨國公司為獲得最大經(jīng)濟利益，通過人為的操作安排，制定背離正常市場價格的各種內(nèi)部交易價格和費用，以降低總體稅負的方法，這是跨國公司最常用的稅收規(guī)劃手段。
五、問答題
練習說明：請根據(jù)學習內(nèi)容回答下列問題，計算題應給出過程和答案。
1.影響跨國公司資本成本的因素有哪些？
2.為什么跨國公司的融資成本比較低？請用CAPM模型加以說明。
3.造成跨國公司資本成本國別差異的原因有哪些？
4.影響跨國公司資本結(jié)構(gòu)的因素有哪些？
5.國家風險對跨國公司資本結(jié)構(gòu)有何影響？
6.跨國公司在進行融資決策時，如何在本幣和外幣間進行選擇？
7.跨國公司如何對外債的匯率風險進行管理？
8.試舉例說明企業(yè)如何通過貨幣互換來降低匯率風險？
9.平行貸款在跨國公司外債風險管理中如何運用？
10.跨國公司如何進行外債的期限決策？
11.跨國公司國際稅收規(guī)劃需要重點關(guān)注哪些內(nèi)容？
12.不同國家的稅收差異對跨國公司的哪些經(jīng)營管理決策有影響？并簡要說明稅收如何影響各決策。
13.假定中國電信公司考慮發(fā)行美元債券，票面利率是6%，并且公司沒有美元來支付債券本息。公司主要是考慮美元的利率較低，在國內(nèi)發(fā)行人民幣債券可能要支付9%的利息。假定發(fā)行的債券5年到期并可以平價發(fā)行。如果中國電信公司需要融資5 000萬美元，公司可以發(fā)行人民幣債券和美元債券。支付方式是每年年末支付利息，最后一期還本。人民幣的即期匯率是8.2元，公司對今后5年每年末的人民幣匯率進行了預測，預測結(jié)果見下表。
年末 | 人民幣匯率 |
1 2 3 4 5 | 8.2 8.1 8.0 7.887 8.0 |
請完成以下工作：
（1）計算該公司發(fā)行美元債券的融資成本。
?。?/span>2）比較發(fā)行人民幣債券和美元債券的融資成本，公司應該選擇哪種貨幣發(fā)債？
14.國家開發(fā)銀行在歐洲貨幣市場發(fā)行了5億美元的3年期債券，票面利率為10%。然而，開發(fā)銀行擁有大量的浮動利率資產(chǎn)。為了與其資產(chǎn)的現(xiàn)金流相匹配，希望把這筆固定利率債務(wù)換成浮動利率債務(wù)，利率互換的條件是LI-BOR+1%的浮動利率交換10%的固定利率。每期利息在年末支付，預計LI-BOR利率在第一年末為9%，第二年末為8.5%，第三年末為7%。請計算利率互換后國家開發(fā)銀行的融資成本。
15.一家印度跨國公司在中國和德國各有一家子公司。中國的公司所得稅率為20%，德國的公司所得稅率為35%。印度母公司將研發(fā)部設(shè)在德國，中國子公司每年向德國子公司出口500萬歐元的商品。為了利用中國和德國之間的稅收差異，母公司制定了轉(zhuǎn)移定價策略：中國子公司出口品價格提高，使得出口收入增加到550萬歐元，以產(chǎn)品研發(fā)的名義由德國子公司向中國子公司支付200萬歐元的咨詢費。在兩個子公司其他費用不變的情況下.這一政策給該跨國公司的營運資金帶來什么好處？
?
參考答案
三、判斷對錯
1.T 2.F 3.F 4.T 5.F
6.F 7.T 8.T 9.T 10.T
四、不定項選擇
1.ABCD 2.C 3.ABCD 4.ABCD 5.ABCD
6 ABCD 7.C 8.ABCD 9.ABCD 10.ABC
11.AC 12.ABCD 13.ABC 14.ABCD 15.B
五、問答題
1.影響跨國公司資本成本的因素有哪些？
答：影響跨國公司資本成本差異的因素主要包括融資條件、收益穩(wěn)定性、風險水平等。
（1）融資條件。由于業(yè)務(wù)經(jīng)營和融資規(guī)模比較大，跨國公司在申請貸款和發(fā)行債券或股票時，可以享受批發(fā)交易的價格，例如較低的優(yōu)惠貸款利率，或者較低的債券或股票發(fā)行費。與國內(nèi)企業(yè)相比，跨國公司擁有在國際金融市場上融資的便利條件，可以在不同的國家、用不同的貨幣融資，其資本規(guī)模擴張較少受到金融市場和融資途徑的限制。加上各國經(jīng)濟周期不一致形成的利率差異，通過子公司選擇利率較低的貨幣進行融資，跨國公司還可以進一步降低資本成本。
（2）收益穩(wěn)定性。跨國公司的收入來源于世界各地，可以消除某個國家經(jīng)濟周期、經(jīng)濟政策對企業(yè)經(jīng)營的不利影響，現(xiàn)金流量更為穩(wěn)定，因此，通常債權(quán)人和股東對其風險回報的要求較低，從而降低了資本成本。
（3）風險水平。跨國公司收入多元化以及歐洲資本市場融資，在降低資本成本的同時，也使得跨國公司必須承擔更多的匯率風險、更頻繁的利率風險、更復雜的國家風險。由于跨國公司面臨的風險范圍更廣、風險管理難度更大，投資者可能會要求更高的風險回報，推動公司的資本成本上升。
2.為什么跨國公司的融資成本比較低？請用CAPM模型加以說明。
答：CAPM模型的核心思想可以簡單地表述為：在競爭性市場中，一只證券（或一個證券組合）的預期風險溢價與其β值成正比，也即r=rf+β（rm-rf）。其中：r代表特定證券的必要收益率，rf為無風險收益率，β為該證券的貝塔系數(shù)rm為市場收益率。
通過CAPM模型我們可以確定一只證券的必要收益率，這個必要收益率我們可以近似等同于證券融資的資本成本。在CAPM模型中，跨國公司的資本成本受到無風險收益率、市場平均收益率和公司的β值的影響。無風險收益率通常由國債收益率來確定，市場平均收益率則由所處行業(yè)、企業(yè)規(guī)模等因素共同決定，公司的β值更多地取決于跨國公司的經(jīng)營狀況和風險管理能力，可以通過歷史數(shù)據(jù)、建立同歸方程大致計算出來?？鐕驹谌蚍秶鷥?nèi)經(jīng)營，具有投資分散化的特點，其收入現(xiàn)金流與特定國家的市場收益波動之間的相關(guān)性較低。由于不同國家的市場收益波動相關(guān)性較低，有的甚至負相關(guān)，相互之間至少會沖銷掉部分市場收益波動。所以，跨國公司綜合的系統(tǒng)風險很可能小于某個具體國家的系統(tǒng)風險。相對于國內(nèi)企業(yè)來說，在預期收入會額相等情況下，跨國公司有較低的β值，其資本成本更低。
3.造成跨國公司資本成本國別差異的原因有哪些？
答：跨國公司的資本成本由債務(wù)成本和股權(quán)成本共同構(gòu)成。在不同的國家，同一時間上的債務(wù)成本或股權(quán)成本實際上有顯著的差異。造成跨國公司資本成本國別差異的原因主要表現(xiàn)在以下方面：
（1）股權(quán)成本的國別差異。股權(quán)成本代表了一種機會成本。通常，股權(quán)成本可用股東賺取的無風險利率和反映企業(yè)風險水平的風險溢價來測算。如上所述，無風險利率存在國別差異，因此，在企業(yè)風險相同的情況下，股權(quán)成本也必然出現(xiàn)較大的國別差異。不同國家的投資機會也是導致股權(quán)成本國別差異的一個原因。通常，經(jīng)濟成長性比較強的國家，投資機會比較多，投資者要求的股權(quán)成本相對較高。此外，在相同的投資盈利水平下，不同國家投資者期望的資本利得有較大的差異，這也是造成股權(quán)成本差異的重要原因。
（2）無風險利率的國際差異。根據(jù)可貸資金理論，一國的無風險利率取決于資金供求雙方的相互作用，國民財富、市場預期、流動性需求、投資需求、財政赤字、稅收等是影響無風險利率水平的重要力量，而這些因素在不同的圍家又是大相徑庭的。正是無風險利率的國別差異，直接決定了跨國公司在不同國家融資的債務(wù)成本高低不同。國別稅收政策差異，對無風險利率的影響也不容忽視。不同國家規(guī)定的個人所得稅、折舊和與投資相關(guān)的稅收抵免政策存在很大的差異，它們對公司的債務(wù)融資需求的影響力不同。各國中央銀行執(zhí)行的貨幣政策直接影響著可貸資金的供應，從而會影響利率。一般地，采用寬松貨幣政策的國家利率較低，采用緊縮貨幣政策的國家利率較高。此外，經(jīng)濟增長速度對投資需求有一定的影響。經(jīng)濟增長速度越高，對投資的需求就越大，在貨幣供給不變的情況下，容易推動利率上升。因此，許多發(fā)展中國家的債務(wù)成本會比工業(yè)化國家的債務(wù)成本高出很多。
（3）風險溢價的國別差異。利率的風險溢價取決于債務(wù)人的信用風險大小。由于各國的經(jīng)濟狀況、企業(yè)與債權(quán)人的關(guān)系、政府干預及財務(wù)杠桿利用程度的不同，債權(quán)債務(wù)關(guān)系中的信用風險在各國并不一致。如果一個國家的經(jīng)濟處于穩(wěn)定的持續(xù)發(fā)展狀態(tài)，經(jīng)濟衰退風險比較低，企業(yè)的市場銷售和收入波動性就很小，不能償付債務(wù)的概率比較低，因此投資者所要求的風險溢價也就比較低。
4.影響跨國公司資本結(jié)構(gòu)的因素有哪些？
答：資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采取各種籌資方式聚集而形成的，影響跨國公司資本結(jié)構(gòu)的因素主要有：
（1）收入穩(wěn)定性。企業(yè)的收入是償債的來源。公司債有確定的償債義務(wù)，到期必須還本付息，對現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性要求較高。而股權(quán)融資不用歸還股本，只需支付股利，對現(xiàn)金交流的要求就比較少。因此，現(xiàn)金流比較穩(wěn)定的跨國公司具有更高的債務(wù)承受能力，資本結(jié)構(gòu)中可以安排更高的債務(wù)比例，相反，現(xiàn)金流波動較大的跨國公司可能更偏愛股權(quán)融資。一般情況下，從事多元化經(jīng)營的跨國公司擁有更加穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，比較偏好債務(wù)比例較高的資本結(jié)構(gòu)。
（2）企業(yè)的成長性。企業(yè)的市場競爭能力是決定其持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。競爭能力強、市場份額高、發(fā)展速度快的跨國公司，對外部資金的需求規(guī)模大，留存收益不可能滿足其擴張的融資需求，傾向于使用更多的債務(wù)資本，以充分利用財務(wù)杠桿，提高企業(yè)每股收益。而f訂場競爭能力差、發(fā)展速度慢、成長前景不好的跨國公司，往往比較偏好權(quán)益融資，通過運用內(nèi)部留存收益、增發(fā)股票來補充資本。
（3）貸款銀行和評級機構(gòu)的態(tài)度。在涉及大規(guī)模的籌資時，貸款銀行和信用評級機構(gòu)的態(tài)度實際上往往成為決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵因素。為了規(guī)避信用風險，債權(quán)人對債務(wù)人的資信、抵押或擔保品、風險管理能力有較高的要求，這些因素直接影響貸款的可獲得性。信用等級高、管理能力強或擁有房地產(chǎn)等可擔保資產(chǎn)的跨國公司比較容易獲得低成本貸款，也更偏愛債務(wù)融資。
（4）稅收。由于企業(yè)債務(wù)利息具有節(jié)稅效應，所得稅稅率越高的跨國公司，舉債籌資的好處就越大，越偏好債務(wù)融資。此外，在東道國對子公司向母公司匯回的收益征收預提稅的情況下，在東道國舉債，可以減少子公司定期匯回的現(xiàn)金量，進而減少預提稅。
5.國家風險對跨國公司資本結(jié)構(gòu)有何影響？
答：跨國公司在多個國家經(jīng)營，因此其資本結(jié)構(gòu)不可避免地會受到這些不同國家的風險特征的影響，具體來說，主要的影響因素有：
（1）股權(quán)限制。許多國家對資本市場進行或多或少的限制。例如，有的國家政府規(guī)定，投資者只能購買本國企業(yè)發(fā)行的股票。有的國家雖然允許投資者購買外國企業(yè)的股票，但是投資者很難獲得有關(guān)的信息，因而投資者會要求更高的資本成本。此外，匯率風險和稅收因素可能減少國外投資的實際收益。所以，許多跨國公司傾向于選擇就地發(fā)行股票融資。
（2）利率政策。如果東道國的債務(wù)成本比較低，跨國公司就會更多地進行債務(wù)融資。相反，如果東道國的債務(wù)成本比較高，進行權(quán)益融資就是更好的選擇。
（3）匯率政策。跨國公司的現(xiàn)金流受匯率的影響較大。如果東道國貨幣疲軟，跨國公司收到子公司匯回的現(xiàn)金流就會因匯率風險而減少。如果子公司提高負債的比例，增加本金和利息的支出，從而減少匯回母公司的利潤金額，降低母公司的匯率風險。相反，如果東道國的貨幣堅挺，股權(quán)融資可以制造出更多的匯回利潤，有利于母公司增加現(xiàn)金流，較高的股權(quán)融資比例相對有利。
（4）征收風險。一般地，如果東道國的征收風險較大，跨國公可將偏向于在東道國進行大量的債務(wù)融資，安排較高的債務(wù)融資比例。這樣可以促使東道國的債權(quán)人非常關(guān)心本國政府對該跨國公司的政策，對政府施加壓力以避免不利于子公司償債能力的事情發(fā)生。此外，即使子公司的經(jīng)營被東道國政府終止或者被征收，在營運資金主要來自當?shù)嘏e債的情況下，跨國公司也會大大地減少損失。因為東道國當?shù)氐膫鶛?quán)人會千方百計與政府討價還價，以便能夠在本國政府征收跨國公司的資產(chǎn)后收回他們的貸款本金與利息，跨國公司因此也會得到更多的補償。
6.跨國公司在進行融資決策時，如何在本幣和外幣間進行選擇？
答：跨國公司在進行融資決策時，主要比較的就是資本成本。本幣的資本成本僅僅是融資工具本身的成本，而外幣融資的資本成本既要受到融資工具本身成本的影響，還要受到匯率變動的影響。
在選擇外幣時需要考慮公司未來的現(xiàn)金流狀況，如果公司未來有所選貨幣的現(xiàn)金流入，特別是在金額上能夠與每期利息和本金的支付相匹配，跨國公司幾乎就不會承擔匯率風險。如果跨國公司選擇未來不會有收入的外幣發(fā)行債券，其融資成本就要受到匯率的影響，必須經(jīng)常預測貨幣的匯率變化，在此基礎(chǔ)上預測外幣的債務(wù)成本支出金額，并換算成本幣后進行年融資成本的比較。
7.跨國公司如何對外債的匯率風險進行管理？
答：跨國公司可選擇的主要外債匯率風險管理手段有：
（1）安排抵消性現(xiàn)金流入。即：調(diào)整業(yè)務(wù)收入的幣種結(jié)構(gòu)，在債務(wù)償還期內(nèi)實現(xiàn)債務(wù)貨幣收入，而且盡量使外幣收入在金額和時間上都與外幣債務(wù)的還本付息支出相匹配。這樣一來，跨國公司可以用外幣收入的現(xiàn)金流來抵消外幣支出的現(xiàn)金流，將風險頭寸控制在很小的范圍內(nèi)。
跨國公司發(fā)行外債，除了滿足業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金外，往往還被當作穩(wěn)定公司現(xiàn)金流人的手段。如果一家跨國公司擁有某種外幣的長期收入，為了規(guī)避外幣收入的匯率風險，公司也可以發(fā)行外幣債券，安排一個金額、時間比較匹配的長期外幣支出，以便穩(wěn)定公司的凈現(xiàn)金流量。
（2）運用遠期合約。當利率平價成立時，低利率貨幣很可能在未來要升值，匯率的不利變化容易抵消低利率貨幣融資的好處。因此，跨國公司在發(fā)行外幣債券的同時大都要對外幣頭寸進行套期保值。遠期合約是一種常用的保值工具，但由于未來即期匯率與遠期匯率存在差異，往往導致保值的綜合融資成本比不保值時更高?？鐕拘枰鶕?jù)具體情況和對匯率的預測，然后決定是否借助遠期合約進行套期保值。
（3）運用貨幣期權(quán)?？鐕疚磥硇枰Ц锻鈳诺谋窘鸷屠?/span>，可以運用貨幣看漲期權(quán)實現(xiàn)保值。特別是對償付的最后一期進行保值，那一期本金和利息的現(xiàn)金流量最大，匯率波動的影響最大，而且受時間間隔太長的制約，匯率預測的準確度最低。在此情形下，期權(quán)保值比遠期保值的效果更好。
8.試舉例說明企業(yè)如何通過貨幣瓦換來降低匯率風險？
答：企業(yè)發(fā)行外幣債券時可以應用貨幣互換來規(guī)避匯率風險和利率風險，減少融資成本。貨幣互換又稱貨幣利率互換，是交易雙方按照預先規(guī)定的匯率和利率水平，相互交換債務(wù)本金及利息的一種做法。通過貨幣互換后，可以將跨國公
司的收入和支出轉(zhuǎn)化為同一種貨幣，降低了風險頭寸。以下舉例說明貨幣互換是
如何起作用的。
例如，一家美國知名的跨國公司A，其業(yè)務(wù)的l/2是向歐盟國家出口商品，每年都有穩(wěn)定的歐元收入。為了使資產(chǎn)負債相協(xié)調(diào)，在設(shè)計其融資方案時，A公司希望在德國發(fā)行歐元債券來融資。然而，德國的債券投資者并不了解A公司，對其要求比較高的風險溢價，導致融資成本偏高。另有一家德國知名的跨國公司B，大部分業(yè)務(wù)收入以美元計價。為了使資產(chǎn)負債匹配，B公司希望在美國發(fā)行美元債券。然而，美國投資者也不了解B公司，對B公司債券也要求較高的風險溢價。但如果A公司發(fā)行美元債券、B公司發(fā)行歐元債券，它們的風險溢價就會同時降低。具體地，A公司在美國發(fā)行固定（或者浮動）利率的美元債券，向B公司支付歐元；B公司在德國發(fā)行歐元債券，向A公司支付美元。A公司和B公司都將收入的外國貨幣支付給互換交易對手，并以對方支付貨幣來償付本國投資人。通過貨幣互換，這兩家公司不僅各自規(guī)避了匯率風險，還同時降低了融資成本。
9.平行貸款在跨國公司外債風險管理中如何運用？
答：平行貸款，是處于不同國家的跨國公司之間的一種獨特的借貸協(xié)議，即二者同時相互提供貸款并在協(xié)議中約定償還時間。兩個公司的貨幣資金需求必須正好相反：兩個公司都有以其本國貨幣表示的閑置資金，而且，每個公司在對方國家的子公司都需要當?shù)刎泿刨Y金。這樣，兩家公司之間就可以達成相互貸款協(xié)議，在一定期限內(nèi)進行貨幣交換，從對方手中獲得自己需要的貨幣。
具體地，平行貸款是處在同一國家的當?shù)仄髽I(yè)和外國企業(yè)之間簽訂的兩個獨立的貸款協(xié)議。通常由各自的分支機構(gòu)出面，所簽的兩個貸款協(xié)議分別具有法律效力。因此，在交易一方違約的情況下，另一方仍然需要履約，不得自動抵消。假設(shè)有一家美國跨國公司和一家德國跨國公司，美國公司在德國的子公司需要歐元擴大業(yè)務(wù)，而德國公司在美國的子公司需要美元來擴大業(yè)務(wù)，通過協(xié)商，雙方可以達成平行貸款協(xié)議，由德國公司向美國公司存德國的子公司提供歐元貸款，由美國公司向德國公司在美國的子公司提供美元貸款，雙方依據(jù)貸款協(xié)議中規(guī)定的時間和條件分別償還貸款。
在資本市場不發(fā)達，特別是在有資本市場管制的國家設(shè)立分公司時，由于子公司很難進入當?shù)氐慕鹑谑袌鋈谫Y，平行貸款對跨國公司解決融資困難、降低匯率和利率風險有重要的價值。
10.跨國公司如何進行外債的期限決策？
答：跨國公司在融資的期限決策中一般借助收益曲線，收益曲線是分析利率期限結(jié)構(gòu)的重要工具?？鐕拘枰獙鶆?wù)貨幣的國債收益曲線進行全面評估，測算出在公司計劃發(fā)債時間內(nèi)不同到期日的國債折算每年收益。盡管跨國公司不可能以國債收益曲線上反映的無風險利率借款，但是國債收益曲線仍然可用來比較不同國家金融市場上的融資成本高低。
通常，當外幣的國債收益曲線是水平形態(tài)或者平緩上升形態(tài)時，跨國公司傾向于期限較長的固定利率債券融資，這樣的長期債務(wù)利率與短期債務(wù)利率沒有什么差別。當收益曲線向上變得陡峭時，長期債務(wù)利率上升幅度較大，跨國公司更愿意獲得相對便宜的短期固定利率債券融資，但是必須承擔短期債務(wù)到期時再次融資時利率不確定的風險。很可能重新融資時的短期利率非常高，甚至比現(xiàn)在的長期利率高。當收益曲線下降時，長期債務(wù)利率下降，跨國公司傾向于長期的浮動利率債券融資，從而獲得比短期債務(wù)更低的利率。
11.跨國公司國際稅收規(guī)劃需要重點關(guān)注哪些內(nèi)容？
答：跨國公司在進行國際稅收規(guī)劃時需要重點考慮各國的稅收特征，仔細比較各國的稅收規(guī)定，進行稅收規(guī)劃，進而趨利避害。具體來說，需要對以下因素于以重點關(guān)注：
（1）所得稅。各國為了達到不同的經(jīng)濟目標，對跨國公司征收的所得稅稅率很不相同。但衡量各國公司所得稅稅負的真正差異還應考慮稅收抵減、折舊、企業(yè)補貼及其他因素。
（2）預提稅。指東道國政府對本國居民或法人向外國投資者和債權(quán)人支付的股利、利息所征的稅收。盡管預提稅不會影響子公司的現(xiàn)金流量，但它卻會影響流向母公司的稅后金額。與公司所得稅率一樣，預提稅率在各國問也有巨大的差異。即使在同一國家，預提稅率也常常因為資金轉(zhuǎn)移的不同目的而變化。
（3）稅收滾動。公司經(jīng)營活動的虧損可以通過前轉(zhuǎn)或后移來抵消其他年份的收益。許多國家采用稅收后移的方式來處理跨國公司的投資虧損問題。
（4）國家之間避免雙重征稅的協(xié)議。所得稅協(xié)定是跨國公司避免公司雙重納稅風險的重要保障。各國之間簽訂的避免雙重課稅的稅收協(xié)定內(nèi)容有較大的差異，有的協(xié)定將稅收抵免范圍限定在跨國公司在東道國所納之稅，有的協(xié)定則專門針對東道國政府對匯回母公司課征的預提稅。
（5）稅收抵免。是指一國政府允許跨國公司使用在東道國所納的所得稅和預提稅來抵減母公司應納的稅款。一般地，如果跨國公司的對外投資符合本國經(jīng)濟利益，在滿足一些基本要求后，本國政府都會給予一定的稅收抵免。稅收抵免使得跨國公司的國際稅收籌劃更復雜，不過，跨國公司可以從有效的稅收規(guī)劃工作中大獲裨益。
12.不同國家的稅收差異對跨國公司的哪些經(jīng)營管理決策有影響？并簡要說明稅收如何影響各決策。
答：跨國公司的短期融資、流動資金管理、資本結(jié)構(gòu)、資本預算等，都容易受到國別稅收差異的影響。跨國公司在進行這些決策時需要關(guān)注稅收的影響，并進而利用各國的稅收差異以達到企業(yè)價值最大化。
（1）短期融資?？鐕究梢岳棉D(zhuǎn)移費用的方式進行短期融資，增加公司總價值。促使高稅收國的子公司通過費用支付方式，或者以低利率貸款的方式，將閑置資金轉(zhuǎn)移給需要資金的低稅國子公司?？鐕咀鳛橐粋€整體無疑會從這樣一種內(nèi)部資金融通策略中受益，跨國公司整體的稅后收入將有所增加。
（2）營運資本管理。為了擴充跨國公司營運資本規(guī)模，跨國公司進行投資決策時需要綜合考慮總體收入和稅負。例如，公司應該把研究開發(fā)中心設(shè)在稅負較高的國家，向設(shè)在低稅國的母公司或其他子公司轉(zhuǎn)移收入。此外，由于利息可以稅前抵扣，減少應稅收入，低稅國子公司的閑置資金如果投資收益不高的話，可以通過高利率的方式借給高稅國的子公司，以減少高稅國子公司的稅前收入，整體上也可以增加跨國公司的營運資金總量。
（3）資本結(jié)構(gòu)政策。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是跨國公司綜合成本最低的資本組成方式，各國不同的稅收特征對跨國公司制定資本結(jié)構(gòu)政策也有重要影響。跨國公司在安排權(quán)益性融資或債務(wù)性融資時，必須考慮稅收因素。
（4）資本預算。是跨國公司投資決策的重要依據(jù)。各國不同的稅收政策、稅收制度必須作為一個重要因素，在資本預算中加以考慮。如果廠址可以在高稅國和低稅國之間選擇，盡管還有許多因素影響跨國公司的最終決策，但在低稅困設(shè)立T廠的稅收優(yōu)勢通常是高稅國無可比擬的。在其他條件基本相同的情況下，跨國公司更傾向于選擇低稅國進行直接投資。
13.（1）計算該公司發(fā)行美元債券的融資成本。
答：發(fā)行美元債券的實際融資成本為5.44%。
（2）比較發(fā)行人民幣債券和美元債券的融資成本，公司應該選擇哪種貨幣發(fā)債？
答：由于預期人民幣對美元升值，使得發(fā)行美元債券的實際融資成本低于人民幣債券融資成本，因此應該選擇發(fā)行美元債券。
14.請計算利率互換后國家開發(fā)銀行的融資成本。
答：利率互換后國家開發(fā)銀行每年的實際融資成本分別為：10%、9.5%、8%。
15.在兩個子公司其他費用不變的情況下，這一政策給該跨國公司的營運資金帶來什么好處？
答：經(jīng)過轉(zhuǎn)移定價，實際上使中國子公司收入增加了?250萬歐元，相應增加稅收50萬歐元；德國子公司支出增加了250萬歐元，相應減少稅收87.5萬歐元。這樣，跨國公司將因轉(zhuǎn)移定價而整體減少稅收37.5萬歐元，即增加稅后凈現(xiàn)金37.5萬歐元。
