三、判斷對錯(cuò)

練習(xí)說明：判斷下列表述是否正確，并在對（T）或錯(cuò)（F）上畫圈。

1.證券化趨勢是指在國際資本市場中，國際債券市場和國際股票市場的相對重要性超過了中長期國際信貸市場。

答案與解析：選對。相對于銀行貸款而言，以證券為工具的融資活動(dòng)在整個(gè)融資活動(dòng)中所占比例不斷上升，國際資本市場上的融資渠道逐漸由銀行貸款為主轉(zhuǎn)向各類有價(jià)證券為主，逐漸形成了證券化趨勢。

2.與回購市場相比，同業(yè)拆借市場一個(gè)重要特征就是不需要抵押品。

答案與解析：選對?；刭徥袌觯且曰刭彿绞竭M(jìn)行的證券交易，其實(shí)是一種有抵押的貸款：同業(yè)拆借市場是一種信用拆借，不需要抵押品。

3.非拋補(bǔ)利率平價(jià)要求國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都為零，因?yàn)闂l件過于苛刻，因此不大實(shí)用。

答案與解析：選錯(cuò)。非拋補(bǔ)利率平價(jià)要求國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都為零，但非拋補(bǔ)利率平價(jià)考慮了預(yù)期的因素，能在一定程度反映匯率的變動(dòng)，因而并不能說非拋補(bǔ)利率不實(shí)用。

4.拋補(bǔ)利率平價(jià)、非拋補(bǔ)利率平價(jià)和實(shí)際利率平價(jià)的共同特征是通過各國之間資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系來判斷金融市場一體化的程度，因此屬于價(jià)格型評價(jià)方法，而儲蓄與投資模型則屬于數(shù)量型評價(jià)方法。

答案與解析：選對。

5.機(jī)構(gòu)投資者所帶動(dòng)的巨額資金在國家間的迅速轉(zhuǎn)移，加劇了各國金融市場價(jià)格的波動(dòng)，無法起到絲毫的穩(wěn)定作用。

答案與解析：選錯(cuò)。不同的國際投資機(jī)構(gòu)對金融風(fēng)險(xiǎn)有不同的影響，比如國際間的保險(xiǎn)業(yè)對金融市場的穩(wěn)定具有積極作用。

6.如果各國間證券投資收益的相關(guān)性非常高，那么，通過國際組合投資來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用就不明顯了。

答案與解析：選對。因?yàn)槿绻鲊g證券投資收益的相關(guān)性非常高，那么，一國的金融危機(jī)就會傳染到其他各國。因此，通過國際組合投資來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用就不明顯了。

7.國際組合投資與國內(nèi)投資相比，絕對風(fēng)險(xiǎn)水平降低了。

答案與解析：選錯(cuò)。一國國內(nèi)證券組合投資，一般只能分散本國市場上的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而國際證券組合投資，不僅可以降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還可以起到降低相對于一國而言的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。因此，國際組合投資與國內(nèi)投資相比，相對風(fēng)險(xiǎn)水平降低了。

8.要實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，投資者應(yīng)當(dāng)在投資組合中加入與本國經(jīng)濟(jì)周期恰好相反的國家的證券。

答案與解析：選對。投資者在投資組合中加入與本國經(jīng)濟(jì)周期恰好相反的國家的證券，這種投資行為會產(chǎn)生“套期保值”的效果，因此，也就可以達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。

9.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)，意味著無法通過組合投資予以消除或者削弱。

答案與解析：選錯(cuò)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的，這些因素包括經(jīng)濟(jì)周期、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)等等。這一部分風(fēng)險(xiǎn)影響所有金融變量的可能值，因此不能通過分散投資相互抵消或削弱，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

四、不定項(xiàng)選擇

練習(xí)說明：以下各題備選答案中有一個(gè)或一個(gè)以上是正確的，請?jiān)谡_答案的字母編號上畫圈。

1.同業(yè)拆借市場的特征包括（　?。?/span>。

A.不需要抵押品和擔(dān)保人

B.參與者范圍狹窄，僅僅包括金融機(jī)構(gòu)

C.金額不限

D.期限較短

答案與解析：選ABD。同業(yè)拆借市場的特征包括：①其參與者是銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，一般非金融機(jī)構(gòu)與個(gè)人不得參與；②該市場的利率通常以LIBOR為基準(zhǔn)；③交易以批發(fā)形式進(jìn)行，數(shù)額巨大；④市場上的資金大多是信用拆借，不需要借款人提供任何形式的擔(dān)保。

2.國際資本市場最重要的子市場是（　?。?/span>。

A.中長期國際信貸市場　　B.銀團(tuán)貸款市場

C.國際債券市場　　　D.國際股票市場

答案與解析：選C。

3.最常用的衡量國際金融市場一體化的方法是（　?。?/span>。

A.拋補(bǔ)利率平價(jià)　　B.非拋補(bǔ)利率平價(jià)

C.實(shí)際利率平價(jià)　　D.儲蓄與投資模型

答案與解析：選B。B項(xiàng)是一個(gè)比拋補(bǔ)利率平價(jià)更加寬泛的定義，它是最常用的衡量國際金融市場一體化的方法。D項(xiàng)所指的一體化標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格，而且模型是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件基礎(chǔ)上，在現(xiàn)實(shí)中難以滿足，因此用其衡量金融市場一體化，仍然存在較大爭議。

4.在衡量金融市場一體化的四種方法中，價(jià)格型評價(jià)方法包括（　?。?/span>。

A.拋補(bǔ)利率平價(jià)　　B.非拋補(bǔ)利率平價(jià)

C.實(shí)際利率平價(jià)　　D.儲蓄與投資模型

答案與解析：選ABC。D項(xiàng)是一種數(shù)量型評價(jià)方法。

5.推動(dòng)金融市場一體化趨勢的因素包括（　?。?/span>。

A.金融創(chuàng)新

B.技術(shù)創(chuàng)新

C.20世紀(jì)80年代興起的金融自由化改革浪潮

D.放松金融管制

答案與解析：選ABCD。

6.作為金融工具，國庫券的特征包括（　?。?/span>。

A.期限短　　　B.不具備抵押品

C.政府信譽(yù)支持　　D.流動(dòng)性高

答案與解析：選ABCD。

7.國際金融市場一體化的三個(gè)層次包括（　?。?/span>。

A.各國銀行和金融機(jī)構(gòu)跨國經(jīng)營而形成的各國金融市場的關(guān)聯(lián)鏈

B.金融壁壘和金融障礙的逐步消除

C.各國金融市場之間交易量的擴(kuò)大

D.相同金融工具在不同金融市場上價(jià)格趨同

答案與解析：選ACD。羅依·C·史密斯（Rory C Smith）和英格·沃特（Ingo Walter）指出國際金融市場一體化包含三層含義：第一，各國銀行和金融機(jī)構(gòu)跨國經(jīng)營而形成的各國金融市場的關(guān)聯(lián)鏈；第二，由于各國金融市場之間關(guān)聯(lián)鏈的形成，極大地促成了各國金融市場之間的金融交易量的增長；第三，基于以上兩個(gè)方面，各國金融市場的利率決定機(jī)制相互影響，具體表現(xiàn)為相同金融工具在不同金融市場上的價(jià)格趨于一致。

8.金融市場一體化實(shí)現(xiàn)的途徑包括（　　）。

A.不同國家金融市場之問的障礙和壁壘逐步消除

B.金融機(jī)構(gòu)和跨國公司的經(jīng)營突破國界的障礙

C.通過契約條文和特定的組織形式實(shí)現(xiàn)的金融市場一體化

D.不同國家金融市場相互交往和溝通

答案與解析：選AC。

9.有關(guān)拋補(bǔ)利率平價(jià)，正確的表述是（　　）。

A.是最為常用的衡量國際金融市場一體化的方法

B.要求國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零

C.要求匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零

D.認(rèn)為國內(nèi)外金融資產(chǎn)的利率差異應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦蓢泿偶雌趨R率的預(yù)期變動(dòng)率

答案與解析：選D。拋補(bǔ)利率平價(jià)的條件是國內(nèi)金融資產(chǎn)的利率與國外金融資產(chǎn)的利率之差應(yīng)該等于兩國遠(yuǎn)期匯率的升水或貼水。而ABC三項(xiàng)都是非拋補(bǔ)利率平價(jià)的性質(zhì)。

10.有關(guān)非拋補(bǔ)利率平價(jià)，正確的表述是（　?。?/span>。

A.是最為常用的衡量國際金融市場一體化的方法

B.要求國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零

C.要求匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零

D.認(rèn)為國內(nèi)外金融資產(chǎn)的利率差異應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦蓢泿偶雌趨R率的預(yù)期變動(dòng)率

答案與解析：選ABCD。非拋補(bǔ)利率平價(jià)要求國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)都為零，認(rèn)為國內(nèi)外金融資產(chǎn)的利率差異應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦蓢泿偶雌趨R率的預(yù)期變動(dòng)率，它是最為常用的衡量國際金融市場一體化的方法。

11.實(shí)際利率平價(jià)推導(dǎo)的理論依據(jù)是（　?。?/span>。

A.絕對購買力平價(jià)　　B.相對購買力平價(jià)

C.費(fèi)雪方程式　　D.拋補(bǔ)利率平價(jià)

答案與解析：選BC。實(shí)際利率平價(jià)是根據(jù)費(fèi)雪方程式、相對購買力平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)推導(dǎo)出來的。

12.國際債券包括（　?。?/span>。

A.外國債券　　B.全球債券

C.歐洲債券　　D.新興市場債券

答案與解析：選AC。

13.實(shí)際利率平價(jià)是指（　?。?/span>。

A.兩國金融資產(chǎn)的利率差異，應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦蓢泿胚h(yuǎn)期匯率的升水和貼水

B.兩國金融資產(chǎn)的利率差異，應(yīng)當(dāng)?shù)扔趦蓢泿偶雌趨R率的預(yù)期變動(dòng)率

C.兩國的金融資產(chǎn)的實(shí)際利率水平應(yīng)當(dāng)是相等的

D.最為精確的衡量國際金融市場一體化的方法

答案與解析：選C。實(shí)際利率平價(jià)表示在均衡狀態(tài)下，兩國的金融工具在其他特征都一樣的情況下，剔除了通貨膨脹因素的實(shí)際利率水平是相等的。

14.有關(guān)儲蓄與投資模型，正確的表述是（　?。?/span>。

A.計(jì)算簡單，實(shí)用性強(qiáng)

B.假設(shè)條件過于苛刻，引起的爭議較多

C.認(rèn)為金融市場一體化程度越高，儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化就越順暢，二者之間的相關(guān)性越高

D.認(rèn)為隨著金融市場一體化程度的提高，一國的儲蓄和投資之間的相關(guān)程度會隨之削弱

答案與解析：選BD。儲蓄與投資模型認(rèn)為隨著金融市場一體化程度的提高，一國的儲蓄和投資之間的相關(guān)程度會隨之削弱，且其假設(shè)條件過于苛刻，爭議較多。

15.開創(chuàng)現(xiàn)代組合投資理論的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是（　　）。

A.弗蘭科爾和羅斯　　B.威廉·夏普

C.艾爾文·費(fèi)雪　　D.哈里·馬柯威茨

答案與解析：選D。

16.有關(guān)“均值-方差”模型，正確的是（　?。?/span>。

A.標(biāo)志了現(xiàn)代組合投資理論的開端

B.利用確定最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法，來描述理性投資者的行為

C.計(jì)算量很大，在實(shí)際中應(yīng)用存在困難

D.是現(xiàn)代組合投資理論的核心

答案與解析：選ABCD。馬柯威茨采用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益率（均值）和用方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）代表的風(fēng)險(xiǎn)來研究資產(chǎn)組合和選擇問題，提出了確定最小方差資產(chǎn)組合集合的思想和方法。但是這種方法所面臨的最大問題是計(jì)算量太大，特別是在成熟市場存在著成千上萬種證券的情況下。這嚴(yán)重阻礙了馬柯威茨方法在實(shí)際中的應(yīng)用。

17.根據(jù)現(xiàn)代組合投資理論，理性投資者（　?。?/span>。

A.受到效用最大化動(dòng)機(jī)的驅(qū)使

B.對風(fēng)險(xiǎn)的承受力很強(qiáng)

C.受到收益最大化動(dòng)機(jī)的驅(qū)使

D.所選擇證券組合的特征是：在同等風(fēng)險(xiǎn)水平上收益最高和在同等收益水平上風(fēng)險(xiǎn)最小

答案與解析：選AD。對證券投資進(jìn)行組合管理，可以使證券組合整體的收益一風(fēng)險(xiǎn)特征達(dá)到在同等風(fēng)險(xiǎn)水平上收益最高和在同等收益水平上風(fēng)險(xiǎn)最小的理想狀態(tài)，從而實(shí)現(xiàn)投資者效用的最大化。

18.國際組合投資的收益增值來自于以下哪些渠道？?（　?。?/span>

A.對年均收益率最高的金融券市場的投資

B.外國證券市場無效，外國證價(jià)格無法反映真實(shí)或者全部的信息

C.本國與外國證券市場一體化程度較差，兩國金融市場同等風(fēng)險(xiǎn)對應(yīng)的收益率水平不同

D.對管制較為寬松的金融市場投資可以規(guī)避成本

答案與解析：選BC。國際組合投資所帶來的收益增值主要來自于兩個(gè)渠道：第一，如果外國證券市場無效率，那么外國證價(jià)格無法反映真實(shí)或者全部的信息。第二，本國與外國證券市場一體化程度較差，兩國金融市場同等風(fēng)險(xiǎn)對應(yīng)的收益率水平不同。

19.對于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的表述，正確的是（　?。?/span>。

A.國內(nèi)組合投資只可降低，不可消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

B.國際組合投資只可降低，不可消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

C.又被稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)

D.由影響整個(gè)金融市場的因素所引起的，例如國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策，經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)等

答案與解析：選BCD。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是由那些影響整個(gè)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的，這些因素包括經(jīng)濟(jì)周期、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)等等。這一部分風(fēng)險(xiǎn)影響所有金融變量的可能值，因此不能通過分散投資相互抵消或削弱，又稱為不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

20.在以下有關(guān)QFII的表述中，正確的有（　?。?/span>。

A.只可能出現(xiàn)在貨幣沒有完全自由兌換和資本賬戶尚未完全開放的國家之中

B.2003年瑞士聯(lián)合銀行成為以QFII身份投資于中國證券市場的第一家海外機(jī)構(gòu)投資者

C.QFII是有限制的，限制條件包括：投資者的身份，外資進(jìn)入市場的渠道和數(shù)額，匯入?yún)R出的期限等

D.這一制度形成于20世紀(jì)80年代，是自由化改革的一部分

答案與解析：選ABCD。QFII制度是在貨幣沒有完全自由兌換、資本賬戶尚未開放的情況下，有限度地引進(jìn)外商投資于本國證券市場。限制和審查的主要內(nèi)容是：外資進(jìn)入市場的渠道和數(shù)額、匯入?yún)R出期限和監(jiān)控外資流入量和投資狀態(tài)的登記體系等。20世紀(jì)80年代中期以來，新興市場經(jīng)濟(jì)國家（或地區(qū)）普遍開始致力于國內(nèi)金融市場和資本賬戶自由化。

五、問答題

練習(xí)說明：請根據(jù)學(xué)習(xí)內(nèi)容回答下列問題，計(jì)算題應(yīng)給出過程和答案。

1.簡述國際貨幣市場的構(gòu)成以及各個(gè)子市場的特征。

2.簡述國際資本市場的構(gòu)成以及各個(gè)子市場的特征。

3.簡述金融市場一體化的含義和實(shí)現(xiàn)途徑。

4.衡量金融一體化的方法有哪些？它們各自有什么特點(diǎn)？

5.試分析國際金融市場上不同種類的機(jī)構(gòu)投資者的投資行為特征。

6.什么是機(jī)構(gòu)投資者？機(jī)構(gòu)投資者對于國際金融市場有什么影響？

7.國際組合投資對于增加收益和分散風(fēng)險(xiǎn)有什么意義？

8.國際組合投資面臨哪些特殊風(fēng)險(xiǎn)？

9.國際組合投資有哪些渠道？

10.討論金融市場一體化和國際組合投資之間的關(guān)系。

?

參考答案

　　三、判斷對錯(cuò)

1. T　　2. T　　3. F　　4. T　　5. F

6. T　　7. F　　8. T　　9. F

　　四、不定項(xiàng)選擇

1. ABD　　 2. C　　 3. B　　4. ABC　　5. ABCD

6. ABCD　　 7. ACD　　 8. AC　　 9. B　　10. ABCD

1l. BC　　 12. AC　　13. C　　 14. BD　　15. D

16. ABCD　　17. AD　　18. BC　　19. BCD　　20. ABCD

　　五、問答題

1. 簡述國際貨幣市場的構(gòu)成以及各個(gè)子市場的特征。

　　答：國際貨幣市場是對期限在1年以下的金融工具進(jìn)行跨境交易的市場。各種短期金融工具是國際貨幣市場發(fā)展的基礎(chǔ)。這些工具，最短的只有1天，最長的也不超過1年，較為普遍的是3~6個(gè)月。根據(jù)具體的短期金融工具，國際貨幣市場可以分為同業(yè)拆借市場、回購市場、票據(jù)市場、可轉(zhuǎn)讓大額存單市場和國庫券市場。

（1）同業(yè)拆借市場，是銀行等金融機(jī)構(gòu)之間為彌補(bǔ)貨幣頭寸或存款準(zhǔn)備金不足而相互進(jìn)行短期資金借貸形成的市場。同業(yè)拆借市場提供1年或1年以內(nèi)的短期貸款，目的在于解決臨時(shí)性的資金需要和頭寸調(diào)劑。同業(yè)拆借市場的參與者是銀行和其他非銀行金融機(jī)構(gòu)，利率通常以LIBOR為基準(zhǔn)，交易以批發(fā)形式進(jìn)行，大多是信用拆借，不需要擔(dān)保。

（2）回購市場，指通過同購協(xié)議進(jìn)行短期資金融通交易的市場。以回購方式進(jìn)行的證券交易其實(shí)是一種有抵押的貸款：證券的購買，實(shí)際是買方將資金出借給賣方；約定賣方在規(guī)定的時(shí)間購回，實(shí)際是通過購回證券歸還借款；抵押品就是相關(guān)的證券。

（3）票據(jù)交易所形成的市場稱票據(jù)市場。貨幣市場中使用的票據(jù)有商業(yè)票據(jù)和銀行承兌票據(jù)兩類。票據(jù)的貼現(xiàn)就形成r貼現(xiàn)市場。票據(jù)貼現(xiàn)是短期融資的一種典型方式，貼現(xiàn)使持票人提前取得票據(jù)到期時(shí)的金額，而貼現(xiàn)行則向持票人提供了貸款。

（4）可轉(zhuǎn)讓大額存單市場，是大額存單發(fā)行和交易的市場。可轉(zhuǎn)讓大額存單期限不低于7天，金額為整數(shù)，并且在到期之前可以轉(zhuǎn)讓。

（5）國庫券市場，是國庫券發(fā)行和交易所形成的市場。國庫券的期限短，又有政府信譽(yù)作支持，因而可以當(dāng)作無風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。國庫券的流動(dòng)性在貨幣市場中是最高的，幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)都參與這個(gè)市場的交易。

2. 簡述國際資本市場的構(gòu)成以及各個(gè)子市場的特征。

　　答：國際資本市場是對期限在1年或者1年以上的金融工具進(jìn)行跨境交易的市場。國際資本市場包括中長期國際信貸市場和國際證券市場，其中國際證券市場又可分為股票市場和債券市場。

（1）中長期國際信貸市場，指期限在1年以上的中長期資金借貸所形成的市場。這一市場上主要的金融工具是中K期國際貸款，是由某一國的某一家商業(yè)銀行，或由一國或多國的多家商業(yè)銀行組成的銀團(tuán)，向另一國的銀行、政府或企業(yè)提供的期限在1年以上的貸款。20世紀(jì)70年代以后，國際銀團(tuán)貸款蓬勃發(fā)展。

（2）國際債券市場，是國際債券的發(fā)行和交易所形成的市場。國際債券的發(fā)行者與投資者分屬于不同的國家。國際債券可以分為外國債券和歐洲債券。

（3）國際股票市場，是發(fā)行和交易國際股票的市場。國際股票是相對于國內(nèi)股票而言的，指一國企業(yè)在另一國發(fā)行的、以外國貨幣為面值的股權(quán)憑證。

3. 簡述金融市場一體化的含義和實(shí)現(xiàn)途徑。

　　答：所謂國際金融市場一體化，是指國內(nèi)和國外金融市場之間日益緊密的聯(lián)系和協(xié)調(diào)，它們相互影響、相互促進(jìn)，逐步走向統(tǒng)一金融市場的狀態(tài)和趨勢。羅依·C·史密斯和英格·沃特認(rèn)為，國際金融市場一體化包含三層含義：第一，各國銀行和金融機(jī)構(gòu)跨國經(jīng)營而形成的各國金融市場的關(guān)聯(lián)鏈；第二，由于各國金融市場之間關(guān)聯(lián)鏈的形成，極大地促成r各國金融市場之間的金融交易量的增長；第三，基于以上兩個(gè)方面，各國金融市場的利率決定機(jī)制相互影響，具體表現(xiàn)為相同金融工具在不同金融市場上的價(jià)格趨于一致。

　　一般來說，實(shí)現(xiàn)金融市場一體化有兩條主要路徑，二者之間彼此促進(jìn)，相互伴隨。（1）金融活動(dòng)一體化。指國際金融領(lǐng)域中的各種壁壘及障礙需要盡可能消除，在業(yè)務(wù)活動(dòng)中各種交易工具、交易市場、交易規(guī)則、資金價(jià)格、結(jié)算匯兌、貨幣種類等趨于一致或具有較大的趨同性，主要表現(xiàn)在金融市場、機(jī)構(gòu)、工具乃至貨幣的一體化上。（2）金融制度一體化。指通過契約法律條文和一定的組織形式將金融活動(dòng)一體化固定下來，形成多個(gè)必須遵守的制度。這是較高級的層次，帶有一定的主觀性。這一進(jìn)程要曲折和復(fù)雜得多，會牽扯到國家利益的放棄、政治經(jīng)濟(jì)主權(quán)的削弱與讓渡，因此主權(quán)國家對此都極為慎重。

4. 衡量金融一體化的方法有哪些？它們各自有什么特點(diǎn)？

　　答：目前比較常見的衡量金融一體化的方法有四種：拋補(bǔ)利率平價(jià)、非拋補(bǔ)利率平價(jià)、實(shí)際利率平價(jià)和Feldstein-Horioka儲蓄投資模型。

（1）拋補(bǔ)利率平價(jià)。在完全理想的條件下，如果在兩個(gè)國家同一種金融工具或兩種相似的金融工具的預(yù)期收益不同，儲蓄者會將資金從一個(gè)國家轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國家。只有預(yù)期收益率相等時(shí)，這種轉(zhuǎn)移才會停止，市場達(dá)到均衡。也就是說，在國際金融市場上應(yīng)該存在一個(gè)利率平價(jià)，在利率平價(jià)下，各國的利率會相同，確保資金不發(fā)生流動(dòng)。拋補(bǔ)利率平價(jià)就是根據(jù)這一思想推導(dǎo)出來的。簡單地講，拋補(bǔ)利率平價(jià)是指：國內(nèi)金融資產(chǎn)的利率與國外金融資產(chǎn)的利率之差應(yīng)該等于兩國遠(yuǎn)期匯率的升水或貼水。用公式表示為R-=（F—s）/s。

（2）非拋補(bǔ)利率平價(jià)。這是一個(gè)比拋補(bǔ)利率平價(jià)更加寬泛的定義。非拋補(bǔ)利率平價(jià)說明其他所有特征都相同的兩國金融工具的利率差異，應(yīng)該等于兩國貨幣即期匯率的預(yù)期變動(dòng)率。其一般表達(dá)式為。相對于拋補(bǔ)利率平價(jià)，非拋補(bǔ)利率平價(jià)不僅要求國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零，還要求匯率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為零。

（3）實(shí)際利率平價(jià)。是根據(jù)費(fèi)雪方程式、相對購買力平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)推導(dǎo)出來的。根據(jù)相對購買力平價(jià)，可以得到結(jié)合非拋補(bǔ)利率平價(jià)，可以推導(dǎo)出。調(diào)整后得到。

　　根據(jù)費(fèi)雪方程式，實(shí)際利率，于是得到。這個(gè)等式就是實(shí)際利率平價(jià)條件。它表示在均衡狀態(tài)下，兩國的金融工具在其他特征都一樣的情況下，剔除了通貨膨脹因素的實(shí)際利率水平是相等的。

（4）儲蓄與投資模型。前而三種評價(jià)方法都屬于價(jià)格型評價(jià)方法，即通過各國之間資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系來判斷金融市場一體化的程度。儲蓄與投資模型則是一種數(shù)量型評價(jià)方法，由哈佛大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Maitin Feldstein和charles Horioka于1980年提出的。他們認(rèn)為經(jīng)常賬戶余額就等于國民儲蓄減去國內(nèi)投資。金融市場完全一體化，經(jīng)常賬戶的赤字（盈余）就會被資本賬戶的流人（流出）所平衡，個(gè)人和企業(yè)可以在全球范圍內(nèi)尋找投資所需的資金，這樣一國的儲蓄決策將獨(dú)立于投資，儲蓄和投資就變得不相關(guān)。通過檢驗(yàn)國家間儲蓄和投資的相關(guān)性，可以判斷金融市場一體化的程度。

Feldstein和Horioka的儲蓄與投資模型所指的一體化標(biāo)準(zhǔn)較為嚴(yán)格，而且模型是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上，在現(xiàn)實(shí)中難以完全滿足。因此，運(yùn)用儲蓄投資相關(guān)性來衡量金融市場一體化，仍然存在較大爭議。

5. 試分析國際金融市場上不同種類的機(jī)構(gòu)投資者的投資行為特征。

　　答：機(jī)構(gòu)投資者是國際金融市場上最重要的投資主體，他們的投資行為對國際金融市場的走勢影響重大。在國際金融市場上活躍的機(jī)構(gòu)投資者主要有商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和投資基金等。

（1）商業(yè)銀行。作為機(jī)構(gòu)投資者在國際金融市場上的投資，主要表現(xiàn)為對有價(jià)證券的投資。在采取德國式的全能銀行體制的國家，銀行的證券投資可以包括企業(yè)的普通股股票。日本允許銀行擁有股權(quán)性投資資產(chǎn)，但在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的體制下，商業(yè)銀行不得投資于股票，只能持有法律許可的一些固定收入債券。銀行的證券投資是銀行資產(chǎn)管理的重要部分。通過證券投資，銀行既可以滿足不可預(yù)見的流動(dòng)性需要，同時(shí)又能獲得較高的投資收入，從而起到了銀行資產(chǎn)負(fù)債管理“緩沖區(qū)”的作用。

（2）證券公司。是國際金融市場上重要的機(jī)構(gòu)投資者，它廣泛投資于證券市場上的多種金融工具。作為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，證券公司的資金主要來自于自有資金和資產(chǎn)管理。在成熟國家，自有資金在證券公司投資中所占的比重一般很小，大部分資金均來自于受托管理的資產(chǎn)，即證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。證券公司的資產(chǎn)管理是指證券公司作為受托投資管理人，根據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)和投資委托人的投資意愿，與委托人簽訂受托投資管理合同，用委托人委托的資產(chǎn)在證券市場上從事股票、債券等金融工具的組合投資，以實(shí)現(xiàn)委托資產(chǎn)收益最優(yōu)化的行為。通過資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，證券公司把分散于個(gè)人投資者的資金集中起來，按照事先約定的規(guī)則或自己的意愿進(jìn)行投資。資產(chǎn)管理使得證券公司成為國際金融市場上重要的機(jī)構(gòu)投資者。

（3）保險(xiǎn)公司。投資足保險(xiǎn)行業(yè)的核心業(yè)務(wù)，如果沒有保險(xiǎn)投資，保險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營很難維持下去。從保險(xiǎn)公司的利潤來源來看，由于保險(xiǎn)公司之間在承保業(yè)務(wù)上的過度競爭，使得保險(xiǎn)企業(yè)的承保利潤日益下滑，甚至出現(xiàn)承保虧損，保險(xiǎn)投資正在成為保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營的生命線。保險(xiǎn)公司對投資的重視使其逐漸成為國際金融市場上重要的機(jī)構(gòu)投資者。

（4）養(yǎng)老基金。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，各國近年來紛紛放松對養(yǎng)老基金投資組合的限制，養(yǎng)老基金國外證券投資的比重有增大的趨勢。

（5）投資基金。通過發(fā)行基金證券，集中具有共同目的的不特定多數(shù)投資者的資金，委托專業(yè)的金融投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和運(yùn)用，在分散投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)滿足投資者對資產(chǎn)保值增值的要求。它是一種投資者通過購買基金進(jìn)行投資的間接方式，投資對象包括各類有價(jià)證券、金融衍生品及房地產(chǎn)、貴金屬等。在投資基金的發(fā)展中，對沖基金引人關(guān)注。對沖基金是私人投資庫，通常定居于離岸金融中心，以便利用稅收和監(jiān)管上的優(yōu)越條件。

6. 什么是機(jī)構(gòu)投資者？機(jī)構(gòu)投資者對于國際金融市場有什么影響？

　　答：廣義上講，用自有資金或者從分散的公眾手中籌集資金專門進(jìn)行投資活動(dòng)的法人機(jī)構(gòu)都可以被稱為機(jī)構(gòu)投資者，包括商業(yè)銀行、證券公司、投資公司、保險(xiǎn)公司、基金等。狹義上講，機(jī)構(gòu)投資者可以定義為一類特殊的金融機(jī)構(gòu)，即通過自己的經(jīng)營活動(dòng)從投資者手中募集資金，代表小投資者管理他們的資產(chǎn)，在可接受的風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)，利用這些資產(chǎn)進(jìn)行投資，獲得最大收益，主要包括養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和共同基金等。

　　機(jī)構(gòu)投資者希望在國際范圍內(nèi)進(jìn)行多元化投資來分散風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也希望通過對一些新興市場的投資來增加收益，這就產(chǎn)生了國際化投資。機(jī)構(gòu)投資者在國際市場上的投資一方面促進(jìn)了各國金融市場和國際金融市場的發(fā)展，另一方面也給國際金融市場帶來了風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場開放后，機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入或退出可能造成或加劇本國金融市場價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果本國市場的規(guī)模本來就不大，市場的流動(dòng)性也不充分，那么一定規(guī)模的外資流入或流出都會十分明顯地影響本國市場的價(jià)格走勢，加劇市場的波動(dòng)。此外，一旦一圍發(fā)生金融危機(jī)，共同基金持有人或基金經(jīng)理由于對其他類似國家的心理預(yù)期變化和投資信心危機(jī)造成的情緒變化而堅(jiān)持其所持有的這些國家的資產(chǎn)，從而可能產(chǎn)生金融危機(jī)的溢出和傳染。

7. 國際組合投資對于增加收益和分散風(fēng)險(xiǎn)有什么意義？

　　答：國際證券投資理論認(rèn)為，投資于多個(gè)國家的證券比僅投資于一國證券市場，能有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，并保持不變的收益水平。各國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期的差異以及國際證券市場一體化程度不高，相關(guān)系數(shù)較低，為投資者在不同時(shí)期、不同國家分散風(fēng)險(xiǎn)，提供必不可少的條件。通過國外投資，可部分地消除證券組合中來自于本國商業(yè)循環(huán)周期波動(dòng)的影響，這既能在較大稃度上消除各種風(fēng)險(xiǎn)，又能使投資者持續(xù)獲得局限于一地所無法保持的長期收益。所以，投資者進(jìn)行國際組合投資的動(dòng)機(jī)主要在兩個(gè)方面：

（1）獲取更高的收益。國際組合投資所帶來的收益增值主要來自于兩個(gè)渠道。第一，如果外國證券市場無效率，那么外國證券的價(jià)格就不能反映全部信息。準(zhǔn)確把握交易時(shí)機(jī)的投資者可以獲得超額利潤。第二，外國證券市場與本國證券市場分隔，這意味著外國市場的投資者承擔(dān)證券投資風(fēng)險(xiǎn)而獲得的報(bào)酬與本國市場上的投資者不同。例如，各個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期不同，資本的豐裕程度小同，產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)程度不同，這些差異決定了各國證券市場的收益也各不相同。如果這些市場始終被各種壁壘所分隔，那么這些收益差異就會持續(xù)下去。投資者始終可以通過國際組合投資來獲得增值收益。

（2）獲取風(fēng)險(xiǎn)分散化收益。投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，按照風(fēng)險(xiǎn)能否分散，可以劃分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合理論證明，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著組合所包含的證券數(shù)量的增加而降低，資產(chǎn)問相關(guān)度極低的多元化資產(chǎn)組合可以有效地降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。全球化進(jìn)程的日益發(fā)展使我們能夠利用國外的證券，將其作為一種可行的更大范圍上的分散化途徑。一國國內(nèi)證券組合投資，一般只能分散本國市場上的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而國際證券組合投資，不僅可以降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還可以起到降低相對于一國而言的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。但是，這一結(jié)論成立的前提是各國之間證券投資收益的相關(guān)性要比較低。從投資組合的角度看，與國

　　內(nèi)證券之間或國內(nèi)不同證券市場之間的相關(guān)性相比，不同國家證券市場之間的相關(guān)性要小得多。這表明，如果投資者能夠?qū)ζ渫顿Y實(shí)施國際分散化措施，那么就能大大降低風(fēng)險(xiǎn)。

8. 國際組合投資面臨哪些特殊風(fēng)險(xiǎn)？

　　答：從投資個(gè)別證券的角度來看，投資外國證券比投資本國證券所涉及的風(fēng)險(xiǎn)要多。投資者期望未來從外國證券投資中獲得現(xiàn)金收入。但是這些現(xiàn)金收入會以外國貨幣計(jì)值的，在將以外國貨幣計(jì)值的現(xiàn)金兌換成本國貨幣的過程中，投資者還面臨著各種不確定性。也就是說，與投資本國證券相比，投資者投資外國證券還必須面臨額外的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括國家風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

　　所謂國家風(fēng)險(xiǎn)，指的是投資者進(jìn)行貨幣兌換的能力的不確定性。具體地說，外國政府可能限制甚至完全禁止貨幣間的兌換，或者對貨幣兌換征收各種各樣的稅負(fù)或費(fèi)用，從而加大貨幣兌換的成本；或者是該國經(jīng)濟(jì)環(huán)境突然發(fā)生了變化導(dǎo)致投資者遭受損失。

　　匯率風(fēng)險(xiǎn)是指貨幣兌換比率的不確定性，即投資者在投資購買外國證券時(shí)，其未來的以外國貨幣計(jì)值的投資在兌換成本幣時(shí)面臨著不確定性。

　　要想徹底消除國際組合投資所帶來的額外風(fēng)險(xiǎn)幾乎是不可能的。國家風(fēng)險(xiǎn)可以通過國際間的投資保護(hù)協(xié)定、稅收饒讓協(xié)定來解決，但不可能做到完全消除。匯率風(fēng)險(xiǎn)可以通過在遠(yuǎn)期外匯市場和外匯衍生產(chǎn)品市場進(jìn)行相應(yīng)的操作來規(guī)避，但也無法完全消除。

9. 國際組合投資有哪些渠道？

　　答：投資者可以通過多種途徑進(jìn)行國際投資，每一途徑都有其自身的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。

（1）在外國證券市場上直接購買外國證券。好處是投資者可以完整地實(shí)現(xiàn)自己的投資意圖，貫徹自己的投資政策。但在技術(shù)層面可能存在一些障礙，例如跨境交易成本過高、外匯兌換成本加大、對外國證券的信息掌握不充分等等。因此，對于個(gè)人投資者來講，直接購買外國證券是一個(gè)綜合成本較高的國際組合投資形式，但卻是較大規(guī)模的投資機(jī)構(gòu)在國際投資中首選的一種方式。QFII是直接投資于發(fā)展中國家證券市場的一條重要途徑。這種制度是在貨幣沒有完全自由兌換、資本賬戶尚未開放的情況下，有限度地引進(jìn)外商投資于本國證券市場。限制和審查的主要內(nèi)容是：外資進(jìn)入市場的渠道和數(shù)額、匯入?yún)R出期限；監(jiān)控外資流入量和投資狀態(tài)的登記體系等。

（2）購買本國市場上的外國證券。目前，大多數(shù)公司的海外發(fā)行采取了存托憑證的形式，購買存托憑證也成為一國投資者構(gòu)筑國際組合的重要渠道。存托憑證是指在一國證券市場流通的代表境外公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具。存托憑證實(shí)際上是境外公司存托股票的替代證券。存托憑證發(fā)行后，與其他證券一樣，可以在外國證券交易所或柜臺市場自由交易。

（3）投資共同基金。投資者也可以通過購買投資于外國證券市場的共同基金來實(shí)現(xiàn)國際組合投資，這也是個(gè)人投資者最好的選擇。這些投資于外國證券市場的共同基金可以分為全球基金、國際基金、區(qū)域基金、國家基金和新興市場基金等多個(gè)類別。

10. 討論金融市場一體化和國際組合投資之間的關(guān)系。

　　答：金融市場一體化消除了跨境投資的壁壘，使得國際組合投資成為可能。然而，國際組合投資的風(fēng)險(xiǎn)分散效應(yīng)的前提是各國金融資產(chǎn)價(jià)格之間的相關(guān)性比較低。但是，金融市場的一體化會逐漸加大各國金融市場之間的相關(guān)性，使得各國證券資產(chǎn)的相關(guān)性逐漸加大。而各國如果某類資產(chǎn)和投資組合中一類資產(chǎn)高度正相關(guān)的話，那么在投資組合中加入該類資產(chǎn)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)分散化的效應(yīng)就非常弱。因此，金融市場一體化程度的不斷加深將大大減少國際組合投資的分散化收益，給國際組合投資帶來挑戰(zhàn)。實(shí)證研究的結(jié)論也證明，美國市場與其他市場之間的相關(guān)性在不斷提高。那么，各國金融市場之間相關(guān)性的持續(xù)提高很可能會阻撓金融市場完全實(shí)現(xiàn)一體化。