在當(dāng)時，就有不少觀察家和學(xué)者對這種以所有制為上市前提的制度提出了異議?！度嗣袢請蟆酚浾吡柚拒娫谒挠^察手記中寫道，“看起來，國有企業(yè)是永遠(yuǎn)要人家來扶持的，過去是政府的財政，接著是銀行，現(xiàn)在是股市，扶持的辦法就是不停地把錢送到國有企業(yè)里面去?！北本┐髮W(xué)教授張維迎則撰文認(rèn)為：“我們現(xiàn)在把股票市場看做是解決國有企業(yè)困難的一種辦法，而不是當(dāng)做使有限的資源流向最有效率的企業(yè)、最有能力的企業(yè)家的融資渠道。這種為了扶貧而發(fā)展股票市場的思路是不健康的。政府的指導(dǎo)思想應(yīng)該是保證保護(hù)公平交 易，保護(hù)投資者的利益，而不是保護(hù)少數(shù)人的特殊利益?！睆埦S迎還為此提出了自己的建議，“我建議中央，應(yīng)該對國有企業(yè)進(jìn)行間接解困，讓那些好的、有潛力的私營企業(yè)、非國有企業(yè)上市，然后用籌集的資金收購國有企業(yè)，這種間接不僅解決了資金問題，而且解決了機(jī)制問題?！彼倪@個建議因缺乏操作性而沒有得到重視。①提出過與張維迎類似觀點的人士還有很多。1998年，香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會主席梁定邦大律師被中國證監(jiān)會聘為首席顧問，這被解讀為證監(jiān)會試圖規(guī)范中國股市的標(biāo)志性行動之一。梁定邦到任不久后就對股市頻頻開炮，其中第一條便是指標(biāo)配額制。他認(rèn)為，“指標(biāo)配額上市的辦法，其計劃有很大的隨意性，絕大多數(shù)上市指標(biāo)都是為當(dāng)?shù)亟饫撠毜?，捆綁上市很普遍。上市之后，企業(yè)的機(jī)制和財務(wù)問題很快就暴露出來，相當(dāng)一部分公司成為空殼?！背伺漕~制外，梁定邦對另一個“中國特色”的“股份分置”制度也提出了批評，所有上市的國有公司都存在非流通股與流通股兩類股份，前者為國有股份。兩類股份的權(quán)利相同，但持股的成本則有巨大差異，這造成了兩類股東之間的嚴(yán)重不公，同時也為日后的“莊家經(jīng)濟(jì)”提供了天然的操作空間。2005年之后，通過國有股減持的改革，才結(jié)束了這一制度。

作假的現(xiàn)象除了出現(xiàn)在上市審核的環(huán)節(jié)之外，還毫無懸念地延伸到配股圈錢的資格上。根據(jù)1995年證監(jiān)會的規(guī)定，上市公司須連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率達(dá)10％以上，方可享有配股權(quán)。于是，大量公司每年的收益率都“堅守”在10％這條生命線上。北京大學(xué)教授宋國青對723家上市公司的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行統(tǒng)計，結(jié)果發(fā)現(xiàn)處在10％~11％的公司竟多達(dá)205家。知名證券記者賀宛男對幾家上市公司的作假手法進(jìn)行過披露：一家公司先是虛增出1000多萬元的利潤，然后按33％稅率交 了所得稅，這樣就實現(xiàn)了凈資產(chǎn)率10.18％；另一家公司把自己的產(chǎn)品加價賣給自己，以提高收益率；還有一家公司虧損2000多萬元，就把一塊負(fù)資產(chǎn)“剝離”給上一級的集團(tuán) 公司托管，然后又把另一塊資產(chǎn)“注入”，收益率自然就上了10％。這種“財務(wù)游戲”日日上演，成為公開的秘密。

正是在這樣的土壤上，中國資本市場變成了一個灰色和投機(jī)的冒險家樂園。那些上市的國有企業(yè)好像撿到了一個天上掉下來的大餡餅，其機(jī)制并沒有因此而得到任何的改善。于是“一年績優(yōu)、二年績平、三年虧損”的景象比比皆是，不少企業(yè)，特別是各省市靠解困政策拿到指標(biāo)的地方國有企業(yè)，迅速就把輕易融到的數(shù)千萬元乃至數(shù)億元資金都揮霍一空，然后便又淪落到了虧損的境地。便是在這樣的時候，它們變成了一個又一個的“殼資源”，一些有能力的資本玩家乘機(jī)進(jìn)入，上下其手，興風(fēng)作浪，中國股市很快就將進(jìn)入一個莊家狂舞的年代。

通過股票上市為國有企業(yè)輸血解困，畢竟只能解決少數(shù)大中型企業(yè)的難題，量大面廣、數(shù)以三十萬計的中小國有企業(yè)仍然是一團(tuán) 亂麻。就這樣，頗有爭議的“諸城經(jīng)驗”進(jìn)入了決策層的視野中。

1996年3月，中國社科院的經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉突然接到通知，要他參加一個視察組前往山東諸城，帶隊人是朱基副總理，同行的還有國家經(jīng)貿(mào)委副主任陳清泰以及此前已到諸城搞過調(diào)研的國家體改委副主任洪虎。視察組20日到諸城。山東的官員對朱基的態(tài)度忐忑不安，因為就在這幾天的《經(jīng)濟(jì)日報》上刊登了一組調(diào)查報告，有人對一些地方的股份制試驗提出了批評，認(rèn)為會造成國有資產(chǎn)的流失，如果這是中央的態(tài)度，那么諸城無疑是一個最大的反面典型了。諸城經(jīng)驗的“始作俑者”陳光日后回憶說，“那時候我的人生就好像一枚半空中的硬幣，連自己也不知道會翻到哪一面?！币暡旖M原定調(diào)研三天，三天后，朱基臨時決定推遲行程，再看半天。24日，朱基在濟(jì)南召集山東省、地、市、局四級干部開會交 流，充分肯定了諸城的小企業(yè)改制做得好。多日來一直把心懸到半空中的山東干部們這才長出一口大氣。