眾所周知，當(dāng)今世界的各種金融創(chuàng)新都興起于20世紀(jì)70年代布雷頓體系這一“準(zhǔn)金本位”被廢除之后。原因就是在這一體制之下，金融業(yè)核心資產(chǎn)是黃金，所有流通中的貨幣必須經(jīng)受“紙幣兌換黃金”這一經(jīng)濟(jì)規(guī)律的考驗(yàn)。銀行系統(tǒng)不能也不敢放手生產(chǎn)“別人的債務(wù)”，來(lái)創(chuàng)造債務(wù)貨幣，以免遭到人民的擠兌。債務(wù)在黃金的嚴(yán)密監(jiān)管之下保持著謙卑的規(guī)模。 在金本位的制約之下，世界主要國(guó)家的通貨膨脹幾乎可以忽略不計(jì)，長(zhǎng)期財(cái)政赤字絕無(wú)藏身之處，外匯風(fēng)險(xiǎn)幾近于零。而在美元與黃金脫鉤之后僅僅30多年里，美元的購(gòu)買(mǎi)力已跌去90%以上。貨幣購(gòu)買(mǎi)力貶值，或者說(shuō)通貨膨脹究竟對(duì)社會(huì)的那些人最有利呢？誰(shuí)又是這場(chǎng)巨大的社會(huì)財(cái)富博弈的最大失敗者呢？
還是凱恩斯說(shuō)得明白：“通過(guò)連續(xù)的通貨膨脹，政府可以秘密的、不為人知的剝奪人民的財(cái)富，在使多數(shù)人貧窮的過(guò)程中，卻使少數(shù)人暴富。”
格林斯潘1966年也曾說(shuō)：“在沒(méi)有金本位的情況下，將沒(méi)有任何辦法來(lái)保護(hù)人民的儲(chǔ)蓄不被通貨膨脹所吞噬?！?br/> 奧地利學(xué)派曾形象的將通貨膨脹的根源之一的銀行部分儲(chǔ)備金制度比喻成罪犯在“偷印假錢(qián)”。在部分儲(chǔ)備金制度之下，將會(huì)必然產(chǎn)生永久性的通貨膨脹問(wèn)題。
通貨膨脹將會(huì)產(chǎn)生兩大主要后果，一是貨幣購(gòu)買(mǎi)力下降，二是財(cái)富重新分配。
錢(qián)印多了東西自然會(huì)漲價(jià)，凡是經(jīng)歷過(guò)1949年蔣介石在逃離大陸 前狂發(fā)金圓券的人都會(huì)明白這個(gè)簡(jiǎn)單的道理。但是，當(dāng)今的經(jīng)濟(jì)學(xué)主流確認(rèn)為貨幣發(fā)行與價(jià)格上漲沒(méi)有必然聯(lián)系，他們還會(huì)拿出許多數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)明老百姓對(duì)物價(jià)上漲的感覺(jué)是錯(cuò)誤的。
通貨膨脹造成財(cái)富重新分配卻不是那么直觀。形象地說(shuō)，銀行在部分儲(chǔ)備金之下“無(wú)中生有”地創(chuàng)造出支票貨幣就相當(dāng)于在印制假鈔 。最先拿到“假鈔 票”的人首先來(lái)到高檔餐館大吃了一頓，作為最早使用“假鈔 票”的人，市場(chǎng)上的物價(jià)還是原來(lái)的水平，他手中的“假鈔 票”擁有和從前一樣的購(gòu)買(mǎi)力。當(dāng)餐館老板接受“假鈔 票”之后，用它買(mǎi)了一件衣服，他就成了第二個(gè)受益人，此時(shí)“假鈔 票”的流通量還沒(méi)有達(dá)到市場(chǎng)發(fā)覺(jué)的程度，所以物價(jià)仍然沒(méi)有變動(dòng)。但隨著“假鈔 票”的不斷換手，以及越來(lái)越多的“假鈔 票”進(jìn)入流通，市場(chǎng)就會(huì)慢慢發(fā)覺(jué)，物價(jià)將會(huì)漸次上漲。
最倒霉的是連“假鈔 票”的面都沒(méi)來(lái)得及見(jiàn)到，物價(jià)就已經(jīng)全面上漲的人，他們手中的錢(qián)在物價(jià)上漲時(shí)不斷喪失購(gòu)買(mǎi)力。也就是說(shuō)，離“假鈔 票”越近的人就越占便宜，越遠(yuǎn)越晚的就越倒霉。在現(xiàn)代銀行制度下，房地產(chǎn)業(yè)離銀行比較近，因此它就占了不小便宜。而靠養(yǎng)老金生活和老老實(shí)實(shí)儲(chǔ)蓄的人就是最大的輸家。
因此，通貨膨脹的過(guò)程就是社會(huì)財(cái)富發(fā)生轉(zhuǎn)移的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，那些遠(yuǎn)離銀行系統(tǒng)的家庭的財(cái)富遭到了損失。
當(dāng)廢除了黃金作為資產(chǎn)的核心概念之后，資產(chǎn)的概念就被偷換成了純粹的債務(wù)，1971年之后，美元也從“黃金的收據(jù)”蛻化成了“債務(wù)的白條”。掙脫了黃金束縛的債務(wù)美元發(fā)行量如同脫韁的野馬，今天的美元再也不是人們記憶中的沉甸甸的“美金”而是持續(xù)貶值30多年的美元白條了。
早在20世紀(jì)70年代，美國(guó)銀行就已經(jīng)開(kāi)始相互買(mǎi)賣(mài)房地產(chǎn)按揭貸款的債務(wù)了，只是直接買(mǎi)賣(mài)整個(gè)貸款不太容易。如何才能使這些大小不一、條件不同、時(shí)限不等、信譽(yù)不齊的債權(quán)標(biāo)準(zhǔn)化以便與交 易呢？銀行家們自然想到了債券這一經(jīng)典的載體。這就是1970年由美國(guó)吉利美（Ginnie Mac）首創(chuàng)的世界第一個(gè)按揭抵押債券MBS（Mortgage Backed Securities）。他們將條件非常接近的許多按揭債務(wù)集成在一起打包，然后制成標(biāo)準(zhǔn)的憑證，再將這些有按揭債務(wù)作為抵押的憑證賣(mài)給投資人，債務(wù)利息收入與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)“傳遞”（Pass-throughs）給投資人。后來(lái)，聯(lián)邦國(guó)民住房抵押貸款協(xié)會(huì)（Fannie Mac 房利美）也開(kāi)始發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的MBS債券。
應(yīng)該說(shuō)MBS是一個(gè)重大發(fā)明，如同金銀貨幣的出現(xiàn)大大促進(jìn)了商品交 換一樣，MBS也極大方便了按揭債權(quán)交 易，投資人可以方便的買(mǎi)賣(mài)標(biāo)準(zhǔn)化債券，而銀行則可迅速將長(zhǎng)期的、大額的、難以流動(dòng)的房地產(chǎn)按揭債權(quán)從自己的資產(chǎn)負(fù)債上拿掉，吃到一定的利差之后，連風(fēng)險(xiǎn)帶收益一并轉(zhuǎn)讓?zhuān)缓筇赚F(xiàn)去尋找下一個(gè)愿意貸款買(mǎi)房的人。
從金融業(yè)的角度看，這是個(gè)皆大歡喜的局面，銀行解決了按揭抵押貸款的流動(dòng)性問(wèn)題，同時(shí)投資人得到了更多的投資選擇，買(mǎi)房的人更加容易得到貸款，賣(mài)房的人更加容易出手房產(chǎn)。
但是，方便的代價(jià)。當(dāng)銀行體系使用MBS債券方式迅速?gòu)陌唇屹J款套牢30年的困境中被釋放出來(lái)時(shí)（通常只有幾個(gè)星期的時(shí)間），同時(shí)將全部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了社會(huì)，這種風(fēng)險(xiǎn)中就包括了鮮為人知的通貨膨脹問(wèn)題。
當(dāng)買(mǎi)房人在銀行簽訂借款合同時(shí)，銀行將這個(gè)“債務(wù)借條”作為資產(chǎn)放在了它的資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)項(xiàng)下，同時(shí)創(chuàng)造出了同等數(shù)量的負(fù)債，注意銀行的這個(gè)負(fù)債在積極意義上等同于貨幣。換句話(huà)說(shuō)，銀行在發(fā)放債務(wù)的同時(shí)，創(chuàng)造了貨幣，由于部分儲(chǔ)備金制度允許銀行系統(tǒng)創(chuàng)造出原本不存在的錢(qián)，所以這筆幾十萬(wàn)的剛剛被銀行“無(wú)中生有的創(chuàng)造出來(lái)”的新錢(qián)，立即被劃到了房地產(chǎn)公司的賬上。
在這個(gè)過(guò)程中，銀行在部分儲(chǔ)備金體系中，可以“合法的偷印假錢(qián)”。房地產(chǎn)公司就是第一個(gè)拿到“假錢(qián)”的人，這就是為什么房地產(chǎn)公司財(cái)富積累速度驚人的原因。當(dāng)房地產(chǎn)公司開(kāi)始花這筆“假錢(qián)”時(shí)，全社會(huì)的整體物價(jià)上漲壓力會(huì)在“假錢(qián)”換手過(guò)程中呈波浪式擴(kuò)散。由于這種傳導(dǎo)機(jī)制極為復(fù)雜，社會(huì)商品的供求變化又增加了多維變量空間社會(huì)的貨幣心理反應(yīng)還存在著相當(dāng)程度的滯后效應(yīng)，這些因素疊加在一起，就難怪凱恩斯會(huì)認(rèn)為通貨膨脹的真正源頭“一百萬(wàn)人中也不見(jiàn)得能有一人發(fā)現(xiàn)”。從本質(zhì)上看，銀行系統(tǒng)由于部分儲(chǔ)備金的放大作用，所以數(shù)倍的能力放大債務(wù)貨幣發(fā)行量，這種貨幣增發(fā)從根本上說(shuō)必然大大超越實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，這就是流動(dòng)性過(guò)剩的真正根源。
這種銀行貨幣的本質(zhì)是銀行出具“收據(jù)”。在金本位時(shí)，這個(gè)“收據(jù)”對(duì)應(yīng)著銀行的黃金資產(chǎn)，而在純粹的債務(wù)貨幣體系中，他只是對(duì)應(yīng)著另外某人欠銀行的等值債務(wù)。
MBS從根本上說(shuō)大大提高了銀行系統(tǒng)發(fā)行支票貨幣的效率，同時(shí)也必然造就嚴(yán)重的貨幣供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題，這些過(guò)剩的貨幣如果不是涌進(jìn)擁擠不堪的股市，就會(huì)繼續(xù)吹大房地產(chǎn)的價(jià)格泡沫，更糟的是“泄露”到物質(zhì)生產(chǎn)和商品消費(fèi)的領(lǐng)域中，造成怨聲載道的物價(jià)上漲。
在MBS的啟發(fā)下，一個(gè)更為大膽的想法被實(shí)踐出來(lái)了，這就是資產(chǎn)抵押債券（ABS，Asset Backed Securities）。銀行家們想，既然有未來(lái)固定本息收益做抵押的MBS能夠紅火，那推而廣之，一切有未來(lái)現(xiàn)金流做抵押的資產(chǎn)都可以使用同樣的思路進(jìn)行證券化，這樣的資產(chǎn)就可以包括：信用卡應(yīng)收賬款，汽車(chē)貸款、學(xué)生貸款、商業(yè)貸款、汽車(chē)飛機(jī)廠(chǎng)房商鋪?zhàn)饨鹗杖?，甚至是?zhuān)利或圖書(shū)版權(quán)的未來(lái)收入等等。
華爾街有句名言，如果有未來(lái)的現(xiàn)金流，就把它做成證券。其實(shí)，金融創(chuàng)新的本質(zhì)就是，只要能夠透支的，都可以今天變現(xiàn)。
ABS市場(chǎng)規(guī)模近年來(lái)迅速膨脹，從2000年到現(xiàn)在規(guī)模已經(jīng)增加了兩倍，達(dá)到了19.8萬(wàn)億美元的驚人規(guī)模。
這些ABS和MBS債券可以作為抵押向銀行貸款，房利美和房地美所發(fā)行的MBS甚至可以作為銀行的儲(chǔ)備金，可以再美聯(lián)儲(chǔ)作為回購(gòu)協(xié)議（REPO）的抵押品。如此規(guī)模的貨幣增發(fā)必然導(dǎo)致嚴(yán)重的資產(chǎn)通貨膨脹。如果說(shuō)通貨膨脹意味著社會(huì)財(cái)富的悄悄轉(zhuǎn)移，那么以銀行為圓心。以貸款規(guī)模為半徑，我們就不難發(fā)現(xiàn)誰(shuí)動(dòng)了人民的“奶酪”。