次級房貸和ALT-A貸款這兩類資產(chǎn)毒垃圾的總額為2.5萬億美元。這些資產(chǎn)毒垃圾必須從次級房貸銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)賬目表上剝離掉，否則后患無窮。
怎樣剝離呢？就是通過我們前而說的資產(chǎn)證券化。
本來以次級房貸為抵押品的MBS債券易生成但難脫手，因?yàn)槊绹笮屯顿Y機(jī)構(gòu)如退休基金、保險(xiǎn)基金、政府基金的投資必須符合一定的投資條件，即披投資品必須達(dá)到穆迪或標(biāo)普的AAA評級。次級房貸MBS顯然連最低投資等級BBB都達(dá)不到，這樣一來，許多大型投資機(jī)構(gòu)就無法購買。正是因?yàn)槠涓唢L(fēng)險(xiǎn)，所以其回報(bào)也比較高，華爾街的投資銀行一眼就看中了資產(chǎn)毒垃圾的潛在高投資回報(bào)。
于是投資銀行開始介入這一高危的資產(chǎn)領(lǐng)城。
投資銀行家們首先將“毒垃圾”級別的MBS 債券按照可能出現(xiàn)拖欠的概率切切割成不同的幾塊（Tranche），這就是所謂的CDO （Collateralized Debt Obligations）債務(wù)抵押憑證。其中風(fēng)險(xiǎn)最低的叫“高級品CDO”（seoior tranche ，大約占80%） ，投行們用精美禮品盒包裝好，扎上金絲帶。風(fēng)險(xiǎn)中等的“中級品CDO”（Equity，大約占10%） ，也被放到禮品盒里，然后扎上銀絲帶。風(fēng)險(xiǎn)最高的叫“普通品CDO”（Equity ，大約占10%），被放到有銅絲帶的禮品盒里。經(jīng)過華爾街投資銀行這樣一番打扮，原先丑陋不堪的資產(chǎn)毒垃圾立刻變得熠熠生輝，光彩照人。
當(dāng)投資銀行家手捧精美的禮品盒再次敲開資產(chǎn)評級公司大門時(shí)，連穆迪和標(biāo)普們都看傻了眼。巧舌如簧的投資銀行大談“高級品”如何可靠與保險(xiǎn)，他們拿出最近幾年的數(shù)據(jù)來證明“高級品”出現(xiàn)違約現(xiàn)象的比例是如何之低，然后亮出世界一流數(shù)學(xué)家設(shè)計(jì)的數(shù)學(xué)模型來證明未來出現(xiàn)違約的概率也極低．即便是萬一出現(xiàn)違約，也是先賠光“普通品”和“中級品”，有這兩道防線拱衛(wèi)，“高級品”簡直是固若金湯，然后再大談房地產(chǎn)發(fā)展形勢如何喜人，按揭貸款人隨時(shí)可以做“再次貸款”（Rc-finance）來拿出大量現(xiàn)金，或是非常容易地賣掉房產(chǎn)然后套得大筆利潤．生活中活生生的例子信手拈來。
穆迪和標(biāo)普們仔細(xì)看看過去的數(shù)字，沒有什么破綻，再反復(fù)推敲代表末來趨勢的數(shù)學(xué)模型，似乎也挑不出什么毛病，房地產(chǎn)如何紅火大家都知道。當(dāng)然，穆迪們憑著干這行兒十年的直覺和經(jīng)歷過多少次經(jīng)濟(jì)衰退的經(jīng)驗(yàn)，他們明白這些花樣文章背后的陷阱，但也深知其中的利益關(guān)系．如果從表而上看禮品盒“無懈叮擊”，穆迪和標(biāo)普們也樂得做順?biāo)饲椋吘勾蠹叶荚诮鹑诮匣?，穆迪和?biāo)普們也要命著投資銀行的生意才有飯吃，而且穆迪和標(biāo)普們彼此也有競爭，你不做別人也會做，得罪人不說還丟了生意。于是穆迪和標(biāo)普們大筆一揮，“高級品CDO”獲得了AAA的最高評級。
投資銀行家們歡天喜地地走了。
形象地說，這個(gè)過程類似不法商販將麥當(dāng)勞傾倒的廢油收集起來，再經(jīng)過簡單的過濾和分離，“變廢為寶”，重新包裝一下又賣給餐館老板炒菜或煎炸油條。
作為毒垃圾承銷商的投資銀行家們拿到CDO評級之后，又馬不停蹄地來找律師事務(wù)所建立一個(gè)“專用法律實(shí)體”（SPV，Special Purpose Legal Vehiclc），這個(gè)“實(shí)體”照規(guī)矩注冊好在開曼群島（Cayman Island）以躲避政府監(jiān)管和避稅。然后，由這個(gè)“實(shí)體”將資產(chǎn)毒垃圾買下來并發(fā)行CDO ．這樣一來投資銀行可以從法律上規(guī)避“實(shí)體”的鳳險(xiǎn)。
這些聰明的投資銀行有哪些呢？它們是：雷曼兄弟公司，貝爾斯登，美林，花旗，瓦喬維亞（Wachovia），德意志銀行，美國銀行（BOA） 等大牌投行。
當(dāng)然，投資銀行們決不想長期持有這些毒垃圾，它們的打法是迅速出手套現(xiàn)。推銷“高級品CDO”因?yàn)橛辛薃AA的最高評級，再加上投資銀行家的推梢天賦，自然是小菜一碟。購買者全都是大型投資基金和外國投資機(jī)構(gòu)，其中就包括很多退休基金、保險(xiǎn)基金，教育基金和政府托管的各種基金。但是“中級品CDO”和“普通品CDO”就沒有這么容易出手了。投行們雖然費(fèi)盡心機(jī)，穆迪和標(biāo)普們也不肯為這兩種“濃縮型毒垃圾”背書，畢竟還有個(gè)“職業(yè)操守”的底線。
如何剝離燙手的“濃縮型毒垃圾”呢？投行們煞費(fèi)苦心地想出了一個(gè)高招–成立對沖基金！
投資銀行們拿出一部分“體己”銀子敲鑼打鼓地成立了獨(dú)立的對沖基金，然后將“濃縮型毒垃圾”從資產(chǎn)負(fù)債表上“剝離”給獨(dú)立的對沖基金，對沖基金則以“高價(jià)”從“本是同根生”的投行那里購進(jìn)“濃縮型毒垃圾”CDO資產(chǎn)，這個(gè)“高價(jià)”被記錄在對沖墓金的資產(chǎn)上作為“進(jìn)人價(jià)格”（Enter Price）。于是投資銀行從法律上完成了與“濃縮型毒垃圾”劃清界限的工作。
幸運(yùn)的是，2002 年以來美聯(lián)儲營造的超低利率的金融生態(tài)環(huán)境滋生了信貸迅猛擴(kuò)張的浪潮，在這樣的大好形勢卜．房地產(chǎn)價(jià)格5年就翻了一番。次級貸款人可以輕松得到資金來保持月供的支付。結(jié)果次級貸款拖欠的比率遠(yuǎn)低于原來的估計(jì)。
高鳳階對應(yīng)著高回報(bào)，既然高風(fēng)臉沒有如期出現(xiàn)，高回報(bào)立刻為人矚目。CDO市場相對于其他證券市場交 易量要冷清得多，“毒垃圾”很少在市場上換手，因此沒有任何可信息可供參照。在這種情況下，監(jiān)管部門允許對沖基金把內(nèi)部的數(shù)學(xué)模型計(jì)算結(jié)果作為資產(chǎn)評估標(biāo)誰。對于對沖基金來講，這可是個(gè)天大的好消息，經(jīng)過各家自己“計(jì)算”，20%的回報(bào)率不好意思說出口，30%難以向別的基金夸口， 50%難登排行榜，100%也不見得能有曝光率。
一時(shí)間，擁有“濃縮型資產(chǎn)毒垃圾”CDO的對沖從金紅透了華爾街。
投行們也是喜出望外，沒想到啊沒想到，持有大量“濃縮型毒垃圾”的對沖基金成了搶手貨。由于搶眼的回報(bào)率，越來越多的投資者要求人伙對沖基金，隨著大量資金涌入，對沖基金竟然成了投行們的生財(cái)機(jī)器。
對沖基念的基本特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿運(yùn)作。既然手中的“濃縮型毒垃圾”CDO資產(chǎn)眼看著膨脹起來，如果不好好利用一下高倍杠桿也對不起對沖基金的名頭。于是，對沖基金經(jīng)理來找商業(yè)銀行要求抵押貸款，抵押品嘛就是市場上正氣紅的“濃縮型毒垃圾”CDO 。
銀行們對CDO的大名也是如雷貫耳，于是欣然接受CDO作為抵押品，然后發(fā)放貸款繼續(xù)創(chuàng)造銀行貨幣。注意，這已經(jīng)是銀行系統(tǒng)第N次用同樣的按揭的一部分債務(wù)來“偷印假錢”。
對沖基金向銀行抵押貸款的杠桿比率為5-15倍！
當(dāng)對沖基金拿到銀行的錢，回過頭來就向自己的本家投行買進(jìn)更多的CDO，投行們再樂顛顛地完成更多毒垃圾MBS債券到CDO的“提煉”， 在資產(chǎn)證券化的快速通道中，發(fā)行次級貸款的銀行于是更快地得到更多的現(xiàn)金去套牢越來越多的次級貨款人。
次級貸款銀行負(fù)責(zé)生產(chǎn)，投資銀行、房利美和房地美公司負(fù)責(zé)深加工和銷售，資產(chǎn)評級公司是質(zhì)量監(jiān)督局，對沖基金負(fù)責(zé)倉儲和批發(fā)，商業(yè)銀行提供信貸，養(yǎng)老基金、政府托管基金、教育基金、保險(xiǎn)基金、外國機(jī)構(gòu)投資者就成了資產(chǎn)毒垃圾的最終消費(fèi)者。這個(gè)過程的副產(chǎn)品則是流動(dòng)性全球過剩和貧富分化。
一個(gè)完美的資產(chǎn)毒垃圾生產(chǎn)鏈就這樣形成了。
美國財(cái)政部的統(tǒng)計(jì)是：
2007年第一季度發(fā)行了2000億美元的CDO。
2006年全年發(fā)行了3100億美元的CDO
2005年全年發(fā)行了1510億美元的CDO
2004年全年發(fā)行了1000億美元的CDO