戰(zhàn)前的大英帝國乃是名副其實的“世界銀行家”，盡管美國的經(jīng)濟總量已高達400億美元，大致相當于英、德、法三國的總和，但英國控制著高達200億美元的海外龐大資產(chǎn)，其中也包皮括在美國的大量投資，英國是全世界最大的債權(quán)人。無論是柏林、巴黎，還是紐約，在金融中心的地位上都難望倫敦之項背。此外，英國在非洲、中東、亞洲、美洲和大洋洲擁有著巨大的殖民地經(jīng)濟體系，大量的自然資源任由英國人定價，龐大的殖民地市場完全向英國工業(yè)品敞開。英國還擁有著世界上最強大的海軍，控制著全球幾乎所有的重要水道。世界貿(mào)易的航船在大英帝國海軍的保護下，穿梭于大洋之間。驅(qū)動國際貿(mào)易的金融信用，2/3匯集于倫敦，世界長期海外投資的一半源于英國。

由于英國的國際貿(mào)易規(guī)模獨霸全球，倫敦壟斷了世界商業(yè)承兌匯票的交 易，各國之間的貿(mào)易普遍使用英鎊結(jié)算，這樣就能迅速而低成本地在倫敦將匯票變?yōu)楝F(xiàn)金。英格蘭銀行對信用市場的調(diào)控，正是基于對商業(yè)票據(jù)的再貼現(xiàn)率的調(diào)整。美聯(lián)儲成立初期，由于美國國際貿(mào)易規(guī)模遠遜于英國，商業(yè)匯票市場尚未發(fā)育，因此，其貼現(xiàn)窗口主要服務于成員銀行的借貸，這是英美央行之間最大的區(qū)別之一。

由于英國商業(yè)匯票市場起步早、規(guī)模大，其成本與信譽優(yōu)勢非常明顯，英鎊作為貿(mào)易結(jié)算計價貨幣的地位似乎無可替代。但是一戰(zhàn)的爆發(fā)，頃刻之間顛覆了這一格局。由于歐洲主要國家的工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)能力被戰(zhàn)爭日益摧毀，因此它們對美國工業(yè)與農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的需求量急劇攀升。同時，戰(zhàn)火使得交 戰(zhàn)各國金融資本大規(guī)模轉(zhuǎn)向軍事工業(yè)，貿(mào)易信用日益短缺，結(jié)果歐洲各國紛紛將商業(yè)承兌匯票轉(zhuǎn)向資金充裕的紐約市場進行貼現(xiàn)。美元計價的商業(yè)匯票開始粉墨登場了。1915年之后，耗資靡費的戰(zhàn)爭使得英鎊價值劇烈波動，而美元的巨額黃金儲備使得美元幣值更為穩(wěn)定，本能厭惡貨幣價值波動的貿(mào)易商們，開始將英鎊結(jié)算變?yōu)槊涝Y(jié)算。

美國緊緊抓住了這一百年難求的機遇，積極鼓勵本國銀行向海外大舉擴張。政府規(guī)定，凡資本金在100萬美元以上的美國銀行，都有資格設(shè)立海外分支，美國的銀行必須支持美國的貿(mào)易走向全球。法律允許這些銀行可以拿出不超過自有資本50%的資金來購買商業(yè)匯票。

在政府的倡導下，美國的銀行開始了史無前例的國際化大進軍。紐約國家城市銀行（花旗銀行的前身）一馬當先，戰(zhàn)爭剛一爆發(fā)，就立刻向其5000個公司客戶發(fā)出調(diào)查問卷，希望他們提出銀行海外分支開在哪里對他們在當?shù)氐臉I(yè)務拓展最有幫助。杜邦公司看中了巨大的軍火 業(yè)務，準備在智利建廠，國家城市銀行立刻將分支開到那里，并陸續(xù)開設(shè)了巴西、古巴分行，通過并購進一步將分支伸進了歐洲與亞洲市常美國其他銀行紛紛跟進，到20世紀20年代中，美國銀行僅僅用了10年時間，就建立了181個海外分支［10］，金融觸角遍及世界。這些海外分支積極勸說以前使用英鎊結(jié)算的當?shù)剡M出口商，改為美元結(jié)算，并在紐約市場進行貼現(xiàn)。至此，不僅歐洲各國陸續(xù)采用美元結(jié)算貿(mào)易，而且南美、亞洲和非洲的很多國家也開始使用美元計價的商業(yè)匯票。

海量的商業(yè)承兌匯票最終涌到了紐約進行貼現(xiàn)，大大超過了紐約銀行的資金負載能力。所謂貼現(xiàn)，就是商業(yè)匯票的持有者將匯票拿到銀行要求打折換取現(xiàn)金，這種銀行承兌的商業(yè)匯票，其實就是美國銀行海外分支擔保的尚未到期的欠條。紐約的銀行折價買進后，可以持有到期，然后到擔保行收取全款，這中間的折價部分就是利潤。但是，這里出現(xiàn)了一個大問題，紐約的銀行也需要拆借資金才能吃進這么龐大的匯票量，而拆借的成本往往高于折價吃進的利潤。由于美國的投資人普遍熟悉傳統(tǒng)的商業(yè)匯票，即買賣雙方自行確定的匯票，其價值取決于雙方的信用，因此違約風險較大，投資人往往會要求更深的折扣，這樣就導致了匯票投資成本較高的問題。但是，銀行作為第三方進行擔保的新型商業(yè)匯票，風險只取決于銀行的信用，投資人的風險被銀行分攤了，這種匯票的投資成本，應該小于傳統(tǒng)匯票。由于這種認識上的差距，結(jié)果導致匯票滯銷問題泛濫，嚴重阻礙了匯票貼現(xiàn)市場的形成。

敏銳發(fā)現(xiàn)這一問題的就是美聯(lián)儲的創(chuàng)始人保羅.沃伯格。沃伯格成立的“美國承兌匯票協(xié)會”，旨在教育投資人了解銀行承兌的商業(yè)匯票是一種非常值得投資的新產(chǎn)品，風險小于美國傳統(tǒng)的沒有銀行擔保的商業(yè)匯票，這樣一種低風險高收益的產(chǎn)品的投資成本應該更低。沃伯格一方面在資金進入商業(yè)匯票市場的規(guī)模和成本上下工夫，另一方面也在匯票市場的流動性方面動腦筋。紐約美聯(lián)儲銀行行長斯特朗就是他親手選拔和栽培起來的大將，沃伯格力勸斯特朗介入這個市常斯特朗在認真研究商業(yè)匯票后發(fā)現(xiàn)，在他的公開市場操作中，除了買賣國債，還可以增加商業(yè)匯票作為一種新的貨幣工具，這樣對貨幣供應的控制將更加靈活。

紐約美聯(lián)儲銀行開足馬力，大規(guī)模吃進被淤積在市場中的匯票，使得銀行能夠?qū)R票迅速脫手，資金周轉(zhuǎn)大大加快，從而更增加了銀行對匯票的吞吐胃口。斯特朗制定的再貼現(xiàn)率，就是央行從銀行手中吃進匯票的折價率，來為匯票市場筑起堅固的贏利底部。只要銀行買入?yún)R票的折價低于它們賣給央行的折價，中間的差價就是銀行的利潤。紐約美聯(lián)儲銀行的介入，使得銀行資金周轉(zhuǎn)速度加快，這大大提高了銀行買賣匯票的贏利水平。連各國央行都紛紛看中了這個投資領(lǐng)域，荷蘭央行就受本國花卉和鉆石出口商的要求，將出口美國的1000萬美元收入投入了匯票市場［11］。

美國商業(yè)匯票市場的迅速崛起，使得美元開始在國際市場上成為了關(guān)鍵性貨幣。到20世紀20年代中，一半以上的美國進出口貿(mào)易開始使用美元計價的商業(yè)匯票。而紐約美聯(lián)儲銀行的深度介入，使得紐約匯票貼現(xiàn)成本比倫敦低了整整一個百分點，源源不斷的匯票如雪片般飛向了紐約。

僅僅經(jīng)過了10年的時間，昔日繁華的倫敦商業(yè)匯票交 易市場如今門前冷落鞍馬稀，從前名不見經(jīng)傳的紐約市場則是蒸蒸日上人聲鼎沸。到1924年，美元計價的商業(yè)匯票總額已經(jīng)超過了英鎊計價的一倍。

戰(zhàn)前，美元的外匯牌價在各國金融市場上的曝光度，甚至不如意大利的里拉和奧地利的先令，更別提英鎊了。10年后，美元已經(jīng)超過了所有其他的貨幣競爭對手［12］。

1924年是貨幣史上的一個重要轉(zhuǎn)折點，美元在正面的儲備貨幣戰(zhàn)線上全面突破英鎊的防御，美元在各國中央銀行的外匯儲備中的比例第一次超過了英鎊。在貿(mào)易結(jié)算定價權(quán)的側(cè)翼上，打垮了英鎊的頑抗。自此，美元已完成了對英鎊的合圍。